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Un aumento en la velocidad de la inflación suele ser el peor enemigo de los inversionistas en bonos. Para la deuda de los mercados emergentes, puede ser una bendición disfrazada.
Un repunte de los precios al consumidor en todo el mundo, como muchos analistas están comenzando a pronosticar, empujaría una proporción aún mayor de los rendimientos reales de los bonos soberanos por debajo de cero. Eso aumentaría el valor del grupo cada vez más reducido de deuda con rendimiento positivo que queda, cuya gran mayoría se encuentra en países en desarrollo.
Un estudio de Bloomberg de 46 mercados de bonos en todo el mundo encontró que solo 18 de ellos tienen rendimientos de bonos a 10 años más altos que la tasa de inflación esperada el próximo año. Al menos 90% de ellos se encuentran en mercados emergentes.
“Vamos a permanecer en este mundo de bajas tasas de interés y baja inflación durante algún tiempo, y los inversionistas seguirán buscando activos de mayor rendimiento para obtener ingresos”, dijo Paul Greer, administrador de dinero de Fidelity International con sede en Londres, que a fines de junio supervisaba US$ 566,000 millones. “La deuda de los mercados emergentes ciertamente encaja en esa categoría”.
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La Reserva Federal de Estados Unidos dijo el mes pasado que permitiría que la inflación sobrepase su objetivo de 2% antes de ajustar su postura monetaria relajada. El cambio en la política del banco central, anunciado en Jackson Hole por su presidente, Jerome Powell, se tomó como una garantía de que las tasas de interés se mantendrán bajas en los próximos años, lo que hará que las condiciones sean aún más fértiles para un resurgimiento de la inflación.
El rendimiento real sobre los bonos del Tesoro de Estados Unidos a 10 años, considerados el índice de referencia de los bonos mundiales, se ha desplomado a menos 0.99%, desde 0.60% positivo de hace dos años. La curva de rendimiento de los bonos del Tesoro vinculados a la inflación sugiere que los rendimientos reales a 10 años seguirán estando por debajo de cero dentro de cinco años.
El estudio de Bloomberg encontró que solo tres naciones ofrecen rendimientos reales a 10 años superiores a 4% según la tasa de inflación esperada para el próximo año, a saber, Sudáfrica, Brasil e Indonesia. Los únicos países desarrollados que llegan ofrecen tasas positivas son Grecia, Italia y Singapur.
Si bien los altos rendimientos reales ayudarán a atraer inversionistas a los bonos de mercados emergentes, también son un indicador de los riesgos potenciales que se avecinan. Los tres países en la parte superior de la clasificación enfrentan desafíos en términos de crecimiento económico, disciplina fiscal o estabilidad política.
En Sudáfrica, la pandemia de coronavirus ha hecho “un daño permanente” a la ya debilitada economía, y es probable que el país experimente un crecimiento lento en los próximos años, dijo Bloomberg Economics en un informe la semana pasada.
La decisión del Gobierno de Brasil de distribuir dinero en efectivo directamente a los ciudadanos amenaza con poner en peligro un límite de gasto público que se considera crucial para la credibilidad fiscal de la nación. La integridad fiscal también está en juego en Indonesia, donde el banco central está comprando bonos directamente del Gobierno.
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Mayores riesgos
“Los rendimientos reales en los mercados emergentes parecen atractivos, pero esto refleja principalmente la intensificación de los riesgos crediticios o macroeconómicos”, escribieron la semana pasada en un informe los estrategas de HSBC Holdings Plc. André de Silva y Himanshu Malik en Hong Kong.
Es probable que la intensificación del deterioro fiscal eleve los rendimientos de los bonos con vencimientos más largos, creando curvas de rendimiento más pronunciadas, dijeron.
Si bien puede haber muchas razones específicas para mantenerse alejado de los bonos en países individuales, es probable que el atractivo de los rendimientos que superen la inflación respalde la demanda de deuda de los mercados emergentes en su conjunto, dicen los analistas.
“Una afluencia de fondos en bonos de mercados emergentes de inversionistas que persiguen rendimientos reales sería uno de los casos o escenarios alcistas para los mercados emergentes”, dijo Nick Eisinger, codirector de renta fija activa de mercados emergentes con sede en Londres de Vanguard Asset Management, parte de un equipo que supervisa US$ 10,000 millones.
“Vemos oportunidades que permanecen en el espectro de alto rendimiento de los mercados emergentes, especialmente en países donde la historia crediticia aún es creíble”, concluyó.
