¿Por qué es buen momento para comprar bonos de minorista Falabella?

Sus bonos en dólares al 2027 cayeron 4 centavos por dólar a 86 centavos en la semana después del 24 de febrero cuando Fitch Ratings recortó su calificación de “BBB” a “BBB-” y bajó su perspectiva a “negativa”. S&P le siguió el 7 de marzo con la misma rebaja en rating, pero con perspectiva estable. Desde entonces, los bonos se han recuperado a 88 centavos pero se mantienen muy por debajo de su máximo de 109.2 centavos alcanzado en febrero de 2021.

“Dado los niveles actuales, es una oportunidad de compra”, dijo Nicolás Morandé, socio de la firma de gestión patrimonial Damon Capital. “Hemos visto interés de compra por los bonos de Falabella tras el recorte de clasificación dado lo baratos que están en contraste con otros corporativos comparables”, dijo.

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Falabella opera tiendas por departamento, de mejoramiento del hogar y supermercados en siete países de América Latina. Maneja además una plataforma de e-commerce con la que busca competir con empresas como Mercadolibre.

Algunos piensan que el diferencial de tasas o spread de los bonos de Falabella con los del Tesoro de Estados Unidos ya internalizan una rebaja de la compañía a nivel “basura”.

Falabella dice que las decisiones de Fitch y S&P no reflejan de forma adecuada su solidez financiera y que el deterioro de la relación deuda neta/EBITDA se produjo por presiones de corto plazo, como disrupciones logísticas, alta inflación y fuerte desaceleración del consumo.

“La estructura de capital de la compañía es sólida y no ha cambiado, y tenemos un robusto balance”, dijo la empresa por email. “El perfil de endeudamiento de la compañía es principalmente de largo plazo y sus obligaciones de liquidez están cubiertas”.

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La empresa se embarcó en un plan de eficiencia y controles de costo que mejorarán la rentabilidad, dijo. “Dicho plan tiene un avance superior al 25%”.

De hecho, analistas espera una recuperación en sus ganancias en 2023. Las ventas en Falabella, que tiene un poco más de la mitad del tamaño de la estadounidense Macy’s, aumentarían por vigésimo séptimo año consecutivo, según datos compilados por Bloomberg.

“Falabella es una de las empresas mas tradicionales del país, con un nombre que tranquiliza a todos los chilenos”, dijo Jaime Achondo, gerente general de la corredora Fynsa. “Ajustado por riesgo, consideramos que el bono el dólares es una oportunidad de compra”.

Señal de alerta

Pero aunque Falabella es sinónimo de estabilidad en Chile, muchos se muestran escépticos de que sus bonos estén baratos.

La compañía ha acumulado deudas de casi US$ 8,000 millones mientras que sus ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización el año pasado fueron de US$ 1,100 millones.

JPMorgan recortó el 1 de marzo su recomendación sobre la deuda de Falabella de neutral a subponderar, cuando los bonos en dólares cotizaban a 87 centavos. El informe de la analista Eugenia Cavalheiro citó un deterioro en las métricas crediticias y una perspectiva de ventas desafiante. “Los bonos no compensan lo suficiente por riesgo”, escribió.

Las ventas minoristas en Chile se han desplomado más de un 10% interanual en cada uno de los últimos siete meses. Además, entre las economías más grandes de América Latina, es la única que se contraería este año, según el Fondo Monetario Internacional.

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LarrainVial mantuvo una recomendación neutral para los bonos tras la rebaja ya que ve riesgos de spreads aún más amplios.

“Aunque ya se han descontado algunos riesgos, una revisión de otras métricas en relación con los pares sugiere que el apalancamiento aún no alcanza su punto máximo”, escribieron los analistas Joel Lederman y Cristian Campos en un informe del 9 de marzo.

Incluso Credicorp Capital dijo que estaba esperando un mejor momento para comprar cuando elevó el 17 de marzo los bonos de Falabella de subponderar a neutral, citando el apalancamiento.

“Nuestro escenario base asume que Falabella mantendrá su estatus de (grado de inversión), ya que esperamos que la empresa explore soluciones adicionales para reducir su deuda si las cifras operativas se quedan cortas”, escribió la analista Josefina Valdivia en una nota.