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El plan de Argentina para recomprar US$ 1,000 millones de bonos en el extranjero está provocando un debate sobre qué exactamente cumple con la definición de default.
Los asesores crediticios más populares del mundo se mostraron divididos después de que Moody’s Investors Service considerara el plan de la nación para recomprar su deuda en el mercado abierto como un intercambio en dificultades. Tanto Fitch Ratings como S&P Global Ratings no han hecho eco a esa llamada, a pesar de las dudas compartidas en relación a la estrategia del ministro de Economía, Sergio Massa.
“Nuestras definiciones nos obligan a considerar este canje en el contexto de la promesa original de los bonos, que consiste en retirar esta deuda al valor nominal”, dijo Jaime Reusche, vicepresidente adjunto de riesgo soberano de Moody’s en Nueva York. “Es difícil argumentar que un emisor con una calificación tan baja como la de Argentina podría hacer una recompra que no esté en dificultades porque su calificación implica que la solvencia crediticia ya es extremadamente baja”.
Tal designación tendría implicaciones reales para Argentina, que concluyó su noveno default con una reestructuración de US$ 65,000 millones en el 2020. Un décimo episodio haría aún más difícil para el Gobierno del presidente Alberto Fernández su retorno a los mercados de capitales internacionales.
Un portavoz del Ministerio de Economía de Argentina no respondió de inmediato a una solicitud de comentarios.
El secretario de Programación Económica de Argentina, Gabriel Rubinstein, minimizó la designación default, y dijo al medio local Bloomberg Linea que era más importante que Moody’s mantuviera su calificación de la nación en Ca, la segunda más baja de la calificadora.
Diferentes criterios
La gracia salvadora para Argentina es el conjunto diferente de criterios de S&P y Fitch. Las empresas calificadoras, si bien están preocupadas por la maniobra del país con problemas de liquidez, se han abstenido de otorgar una calificación de default, a medida que se siguen realizando los pagos de los bonos. S&P y Fitch mantuvieron sus calificaciones para Argentina en CCC+ y CCC-, respectivamente.
El Ministerio de Economía de Argentina está utilizando dólares en poder del Tesoro para financiar recompras directas de los valores a la tasa de mercado y planea compensar el costo de las compras con dinero que espera ahorrar de las importaciones de energía que supone que no necesitará en el 2023.
Si bien los bonos en dólares de Argentina subieron inicialmente después de que se anunciara la recompra, las notas han reducido las ganancias desde entonces.
“Si bien los tenedores de bonos participantes recibirían menos de lo prometido originalmente, a los precios de bono actuales y esperados según nuestra metodología, no consideramos que esta transacción sea un intercambio en dificultades”, escribieron en un informe los analistas de S&P Global, incluida Lisa Schineller, el 20 de enero.
Todd Martínez, analista de calificación de Fitch, también señaló la disminución de reservas internacionales de Argentina y el riesgo asociado con dicho plan de recompra. Si bien los emisores fuertes a veces pueden recomprar deuda con un método responsable, es casi imposible para un Gobierno profundamente desafiado.
Bajo el criterio de Fitch, un canje se considera en dificultades si la operación se realizó para evitar el incumplimiento del pago de la deuda.
“No creemos que se haya cumplido esa condición”, dijo Martínez en una entrevista. Aun así, “en este caso, la recompra está exacerbando la ya extremadamente débil situación de liquidez de Argentina”.
Para Reusche, la diferencia radica en cómo califica Moody’s a los emisores soberanos en función de las pérdidas estimadas para los tenedores de bonos. Si bien la recompra de Argentina es voluntaria, citó la falta de transparencia en torno a la operación. Debido a que las compras se realizan directamente en el mercado, no se publicó ningún documento de oferta pública.
“Desafortunadamente, cuando las personas piensan en default, inmediatamente piensan en la falta de pago”, dijo Reusche. “Pero esto en realidad debería llamarse un evento crediticio, que podría abarcar un default, una reestructuración o un intercambio en dificultades”.
