Deuda externa de las empresas privadas es más del doble que la del sector público

La "década dorada" de la economía peruana (cuando crecía a 6.4% anual) ya acabó y el nuevo escenario macroeconómico se caracteriza por menores tasas de crecimiento (alrededor del 3%), precios de las materias primas bastante por debajo de los promedios del periodo 2003-2013 y tasas de interés y dólar al alza.

Ello plantea retos y riesgos a las empresas privadas, sobre todo a las más endeudadas y expuestas a la devaluación del sol, ya que la demanda interna y el nivel de ventas también crecerán a un ritmo menor, sostiene Macroconsult en su último Reporte Semanal.

Una idea de la magnitud del riesgo potencial que enfrenta el sector empresarial se puede tener de las cifras del endeudamiento privado total que, según la consultora, se ha elevado a un monto que equivale a 46% del PBI; mayor al endeudamiento público, que es de 20%. Esto significa que la deuda externa privada ha crecido en tal medida que ahora duplica a la del sector público.

Sin embargo, el efecto del nuevo escenario macroeconómico será diferenciado en las empresas, dependiendo de su nivel de endeudamiento, su exposición al tipo de cambio, de las tasas de interés y de a qué sector pertenezcan.

Por ejemplo, tras analizar una muestra de empresas del sector consumo de nuestro país, Macroconsult concluye que no parece haber un problema general, pero sí podría haber dificultades específicas con algunas empresas ante el nuevo entorno.

Esta conclusión es similar a la que señaló el director del hemisferio occidental del FMI, Alejandro Werner. "El gran endeudamiento en moneda extranjera de los corporativos no refleja un problema sistémico para la región, pero claramente hay ciertos bolsillos de vulnerabilidad en ciertos sectores, como construcción y retail" (Gestión 09.10.2015).

El presidente del BCR, Julio Velarde, ha sostenido que la mayor parte de los bonos que emitieron las empresas peruanas en el exterior vence recién entre los años 2020 y 2022 (ver otrosí digo).

Tasa de interés

Macroconsult explica que el menor ritmo de crecimiento de nuestra economía (3.2% para el 2016) inducirá también a un menor crecimiento de la demanda interna, lo que significa menores ventas y menores márgenes de ganancias para las empresas.

En ese sentido, advierte que un tema aún más importante es la subida de dos costos clave: la tasa de interés y el tipo de cambio.

Las empresas que han tomado créditos con tasas de interés variables, tienen deudas en dólares (con ingresos en soles) y no tienen cobertura o las han tomado pero de manera insuficiente, son las que serán más afectadas con el cambio de condiciones. Además, la estructura de la deuda también es importante: aquellas que tengan la mayor parte de su deuda acumulada a menos de un año sufrirán un mayor impacto, explica.

Sin embargo, agrega, dos factores disminuirán el efecto de las condiciones adversas sobre las empresas, lo que las ayudará a mantener sus márgenes, al menos en parte. Por un lado, con la desaceleración de la economía, los salarios se estancarían o crecerían marginalmente en los próximos trimestres. Además, el precio de insumos, como el petróleo y los granos, se mantendría estable por la menor demanda de China y los cambios tecnológicos.

Sector consumo

A partir del análisis de información financiera de una muestra de 12 empresas vinculadas a la demanda interna, Macroconsult encontró que, de manera agregada, las ventas crecieron 2.4% en el segundo trimestre del presente año, con respecto al mismo periodo del 2014, y si se ajusta el número por inflación, habría caída de 1%.

"La pérdida cambiaria en el segundo trimestre del 2015 alcanza 12.6% de la utilidad operativa; resultado preocupante si lo comparamos con el mismo periodo del 2014, cuando se tenía una ganancia cambiaria de 3.8% de la utilidad operativa. Así, parece ser que las coberturas cambiarias han sido insuficientes", agrega.

De otro lado, no encuentra ningún tipo de problema en el agregado de las 12 empresas, en lo que se refiere al apalancamiento, ya que sus pasivos aún equivalen a 1.5 veces su patrimonio. "Sin embargo, hay algunas (empresas) que tienen valores superiores a cuatro veces, lo cual podría implicar una situación más apretada", advierte.

Asimismo, concluye que las firmas en conjunto tienen un buen indicador de liquidez, ya que los activos corrientes representan 1.1 veces los pasivos corrientes. "Sin embargo, como en el caso anterior, algunas empresas están por debajo (0.7) y, en algunos casos, superan el valor de 2, indicando problemas de administración de activos líquidos", sostiene.

"En conclusión, no parece haber un problema general con el sector de consumo, pero sí podría haber dificultades específicas con algunas empresas ante este nuevo, pero más complicado, entorno macroeconómico", enfatiza Macroconsult.opiniónJorge González IzquierdoEconomista de la Universidad del Pacífico

Las empresas Deben dejar de endeudarse en excesoConsidero que sí podría haber problemas con algunas empresas endeudadas en el exterior. Hasta 1995, aproximadamente, en el tema de la deuda externa el problema para el Perú era la deuda pública (bruta), pero ahora representa solo el 11% del PBI (US$ 20,000 millones), mientras que la deuda externa privada corporativa equivale a 15% del PBI (US$ 36,000 millones).

El problema es que esta última ha llegado a ese nivel en un contexto de desaceleración del crecimiento de nuestra economía, cuando ingresan (en neto) menos capitales al país, y cuando el precio del dólar está subiendo, escenario que hace temer que esa deuda externa privada corporativa podría, en el futuro mediato, incurrir en problemas para pagar la misma.

La información que manejo indica que el 70% de la deuda externa privada corporativa es con bancos y el 30% se ha adquirido con emisión de bonos corporativos.

La cuestión es qué deberían hacer las empresas endeudadas, en un contexto macroeconómico como el actual. Y lo primero es que ya no se endeuden más en exceso y, segundo, que generen los recursos monetarios que aseguren que puedan pagar el servicio de esa deuda.

otrosí digoNo hay problema. En general, el problema del endeudamiento externo de las corporaciones privadas nacionales no es un tema que preocupe, sostiene Pablo Secada, economista jefe del Instituto Peruano de Economía (IPE).

Lo que preocuparía serían aquellas empresas que se descalzaron en cuanto a la moneda de la deuda; si, debiendo endeudarse en soles, atraídas por las bajas tasas de interés internacional, lo hicieron en dólares, porque les puede afectar la devaluación. Pero, aun así, Secada no prevé que haya quiebras.

Además, si se trata de una mina o un exportador no ve problema con el endeudamiento en este contexto de devaluación. Incluso le puede haber convenido tomar esa deuda en condiciones favorables.

ENTREVISTASolución debe darse con políticas para impulsar el crecimiento

Elmer Cuba Economista director gerente de Macroconsult

¿Por qué se ha elevado la deuda privada? Es natural porque hemos tenido una década con mucha liquidez y tasas de interés internacionales bajas y muchas empresas han tomado deuda con la perspectiva de que la economía iba a seguir creciendo al ritmo anterior (6% y más). Pero el tema es que la tasa de interés va a comenzar a subir (por el impacto del aumento de las tasas de la FED) y, además, como se trata de deuda en dólares, con la devaluación del sol la carga financiera aumenta: la devaluación acumulada entre el 2012 y la fecha es de cerca del 25%, con lo que el peso de la deuda ya aumentó.

¿La deuda privada externa es a tasas variables?La deuda con los bancos externos sí, los bonos corporativos son a tasa fija. Pero ese no es tanto el problema. El problema es la devaluación que aumenta fuertemente el peso de la deuda, sea en bonos o créditos.

Justo cuando la demanda está menos dinámica…Así es, si las empresas pensaban vender a un ritmo de crecimiento de, digamos, 10% al año, ahora van a vender a un ritmo de 5%. Entonces, algunas empresas que tienen deuda a más corto plazo tienen que pensar en refinanciarla a plazos más largos, cambiar de moneda la denominación de su deuda, y comprar algún instrumento para fijar la tasa de interés variable. Todo ello orientado a prever escenarios que pueden complicar la liquidez.

¿Hay un problema de solvencia en estas empresas?No estamos hablando de problemas de solvencia sino de liquidez. De otro lado, como algunas están débiles pueden ser compradas por otras empresas.

En la composición de la deuda privada de las empresas nacionales (ver gráfico) está el crédito interno bancario. ¿Qué nos dice sobre este?Es el que más preocupa porque tiene vencimiento a más corto plazo, a un año o dos, a diferencia de la deuda privada externa, que son bonos por lo general a 5, 10 años.

¿Qué deberían hacer las empresas, aparte de la medidas que ya señaló? Deben ser más precavidas para endeudarse. Pero lo que hace falta para solucionar esto es actuar a nivel de la política macroeconómica: políticas expansivas para crecer más cerca del potencial (4.5%) y cerrar la brecha actual del producto; y dejar que el tipo de cambio sea más flexible.