Mercados de bonos cerca de doloroso punto de inflexión

No solo los operadores y los inversionistas sentirán el golpe del aumento en los rendimientos de los bonos del Gobierno. Las empresas que buscan pedir prestado para invertir y los compradores de viviendas que intentan pagar una hipoteca tendrán que hacer frente a tasas de interés que son mucho más altas de lo que el mundo se ha acostumbrado durante gran parte del siglo XXI.

El rendimiento de los bonos del Tesoro de Estados Unidos a 10 años, la referencia para los mercados de deuda mundiales, subió esta semana a su nivel más alto desde octubre del 2008. El rendimiento a 10 años de Alemania, que marca el ritmo de los mercados de renta fija de la eurozona, alcanzó su punto más alto en más de una década.

Gracias al impulso de un enorme paquete de recortes de impuestos de un Gobierno de tres semanas, el rendimiento del gilt británico a 30 años subió a su nivel más alto en casi un cuarto de siglo antes de que el Banco de Inglaterra interviniera para aliviar la presión. El aumento de los costos de la deuda pública ha sido implacable.

Para las naciones del G7, que comprenden Canadá, Francia, Alemania, Italia, Japón, el Reino Unido y Estados Unidos, el rendimiento promedio a 10 años se acerca a un punto de inflexión clave. Alrededor del 3.15%, ya está muy por encima de la media del 1.3% observada en la última década. Y si el Banco de Japón no estuviera gastando miles de millones de yenes para mantener su rendimiento de referencia por debajo del 0.25%, ese promedio sería aún mayor.

El elevado nivel actual de los precios al consumidor, que incitó tardíamente a los bancos centrales a subir las tasas de interés oficiales, es un mal augurio para los rendimientos de los bonos. Después de años de mantener la inflación por debajo de su objetivo del 2%, los guardianes de la estabilidad monetaria se han quedado dormidos al volante. El promedio actual del G7 del 7.2% está muy por encima del promedio de dos décadas del 1.7%, el nivel de una década del 1.6% o el promedio de 2002-2012 del 1.8%.

La inflación altísima sugiere que los bancos centrales necesitarán endurecer aún más la política en los próximos meses para controlar los precios al consumidor. La tasa de interés oficial promedio del G7 es de alrededor del 1.75% (aunque, nuevamente, el costo de endeudamiento suprimido de Japón distorsiona un poco las cifras), después de rondar el cero en los últimos dos años. Eso no parece lo suficientemente alto como para que los precios vuelvan a estar en línea.

Ni siquiera hemos comenzado a abordar el impacto que los altos y crecientes costos de endeudamiento tendrán en las acciones. Si bien las acciones alcanzaron récords cuando los costos de endeudamiento estaban alrededor —y por debajo— de cero, el mejor consejo ahora es probablemente: “No mires hacia abajo”. La capitalización total del mercado de valores mundial es actualmente de unos US$ 90 billones. Si bien eso es un 47% más alto que cuando la pandemia bloqueó las economías en el primer trimestre del 2020, está un 25% por debajo de su máximo de noviembre.

”Solía pensar que si había reencarnación, quería volver como el presidente o el papa o un bateador de béisbol de excelencia. Pero ahora quiero volver como el mercado de bonos. Puede intimidar a todos”, dijo James Carville, consultor político del presidente Bill Clinton, al Wall Street Journal en 1993.

El mercado de bonos ciertamente ha estado intimidando al mundo este año. La prueba en los próximos días, semanas y meses será si ese promedio del G7 supera el promedio del 3.5% que prevaleció entre el 2002 y 2012, o se acerca a su nivel de dos décadas de alrededor del 2.4%. Pero parece seguro decir que no volveremos a visitar el promedio de 1.3% de la última década en el corto plazo.