Debate por límite de la deuda podría acelerar fin de ajuste de la Fed

Al reducir su cartera de bonos en hasta US$ 95,000 millones al mes, el banco central drena liquidez del sistema financiero de Estados Unidos, complementando así sus alzas de tasas de interés en la lucha por contener la inflación. Por lo tanto, un final adelantando del ajuste cuantitativo podría dar cierto alivio a la economía de EE. UU.

A través de una serie compleja de reacciones, las restricciones impuestas al Departamento del Tesoro por el límite de la deuda podrían terminar amplificando parte del impacto del ajuste cuantitativo más adelante este año.

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Las reservas de los bancos comerciales depositadas en la Fed forman parte de los cimientos financieros de EE.UU. Cuando la Fed acudió por primera vez al ajuste cuantitativo y las reservas bajaron en 2018 y 2019, las acciones cayeron y los mercados monetarios se congelaron. La dinámica provocada por el límite de la deuda podría tener el efecto de una reducción más rápida de las reservas a finales de este año, lo que podría adelantar el final del ajuste cuantitativo, incluso si EE. UU. evita un default.

“Es un factor que complica, porque simplemente no sabemos cómo van a reaccionar todas estas cosas entre sí”, dijo Blake Gwinn, director de estrategia de tasas de EE.UU. en RBC Capital Markets. “Realmente hay dos fuentes principales de incertidumbre en torno a este proceso. No sabemos cuál es el nivel correcto de reservas”, ni cuánto tiempo llevará llegar allí, dijo. Y el límite de la deuda “agrega incertidumbre sobre el ritmo al que estamos llegando a ese nivel final”.

Todo representa un gran cambio con respecto a hace solo unas semanas, cuando la Fed concluyó que el vencimiento de su cartera de bonos iba “sin problemas”, según las minutas de la reunión de política monetaria de diciembre.

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Ese proceso puede reducir la liquidez a través de dos canales principales: las reservas bancarias y la recompra inversa, que sirve para depositar fondos del mercado monetario. Puede marcar la diferencia cuál se reduce, porque los economistas consideran que las reservas tienen un papel más poderoso en el respaldo del crédito en la economía.

Cuando el Tesoro utilice su pila de efectivo y tenga que comenzar a restringir sus ventas de valores del Gobierno a finales de este año, habrá menos oferta de letras del Tesoro para los fondos del mercado monetario. Eso significa que probablemente necesitarán colocar más en el instrumento de recompra inversa.

Lo que podría suceder entonces es que el otro canal afectado por el ajuste cuantitativo de la Fed, las reservas bancarias, termine encogiéndose más rápido.

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“Todo este dinero se colocará en el instrumento de recompra inversa de la Fed”, dijo John Velis, estratega macroeconómico y cambiario de BNY Mellon. “Eso reducirá las reservas, ya que es una imagen espejo”.

El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, no ha entregado recientemente ninguna actualización sobre los tiempos del ajuste cuantitativo anticipado del banco central. Dijo en julio pasado que el modelo de la Fed sugería que podría funcionar durante dos o dos años y medio antes de que las reservas bancarias bajaran a un nivel de “nuevo equilibrio” después de que aumentaron durante la flexibilización de la Fed en la era de la pandemia.

El presidente del Banco de la Reserva Federal de Nueva York, John Williams, dijo la semana pasada que los formuladores de política monetaria ahora analizan los riesgos relacionados con el límite de deuda y la posible volatilidad de los saldos de las reservas.