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Fitch Ratings mantuvo en ‘BBB-’ las calificaciones de riesgo emisor (IDR; issuer default rating) en moneda local y extranjera a largo plazo de Minsur S.A., mejorando su perspectiva a ‘estable’ desde ‘negativa’.
Fitch también afirmó en ‘BBB-’ los bonos sénior no garantizados a 6.25% por USD 450 millones con vencimiento en el 2024 de la compañía.
“Las calificaciones de Minsur reflejan la posición comercial de la compañía como uno de los productores integrados de estaño y oro más grandes y de menor costo del mundo en Perú y de estaño, niobio y tantalio en Brasil”, dijo Fitch en un comunicado.
Sobre la perspectiva ‘estable’ de calificación, la agencia explicó que esta revisión refleja la puesta en marcha de su activo de cobre Mina Justa, que mejora la escala de la empresa y la diversificación de productos. “La perspectiva estable de la calificación está respaldada por un fuerte mercado del cobre que debería permitirle a la compañía disminuir el apalancamiento rápidamente”, agregó.
Mina Justa
El inicio de Mina Justa después de más de US$ 1,600 millones de gastos de capital aumenta la diversificación de productos de Minsur y la generación de flujo de efectivo libre (FCF).
Fitch pronostica que la participación del estaño en los ingresos caerá a alrededor de 35% en el 2022 desde un 71% en el 2020, mientras que el cobre ahora representará aproximadamente el 60% de las ventas.
Se espera que el costo en efectivo de Mina Justa esté en el segundo cuartil de la curva de costo global del cobre con niveles por debajo de US$ 1.00 / lb durante los primeros cuatro años de operación, cuando la producción promediará más de 140,000 toneladas métricas por año (TM / año). Se proyecta que el Ebitda sea superior a US$ 900 millones por año en promedio durante este período de tiempo. Es decir, 3.5 veces de los cuatro años anteriores.
Además, se proyecta que el FCF neto de Minsur sea positivo en el 2021 luego de una salida de US$ 450 millones en el 2020. La deuda neta consolidada de la compañía debería estar alrededor de US$ 1,100 millones al año 2021, una cifra similar al año anterior.
A medida que Mina Justa alcance la producción total en medio de un entorno favorable al cobre, se espera que la deuda neta disminuya a menos de US$ 700 millones en el 2022. Después de concluir el proyecto, el gasto de capital se reducirá significativamente, luego de alcanzar US$ 554 millones en el 2020.
Mejores métricas crediticias
Se espera que el índice de apalancamiento neto de Minsur caiga de 4.0x en el 2020 a 1.2x en el 2021 y disminuya aún más a 0.7x en el 2022. El desapalancamiento de la compañía se vio reforzado por precios favorables para el cobre y el estaño. Fitch consolida el 100% de la deuda relacionada con el gasto de capital y el financiamiento de proyectos en el balance general de Minsur.
La producción de estaño de alta calidad y bajo costo de la compañía es una consideración crediticia positiva adicional. La mina de estaño San Rafael produjo 17,458 TM de estaño en el 2020, una disminución con respecto al año anterior debido a los cierres de la mina ordenados por el gobierno durante casi dos meses debido a la pandemia del coronavirus.
Se espera que San Rafael produzca alrededor de 19,500 TM de estaño en el 2021. El costo en efectivo de producción de la compañía para el 2020 de US$ 8,472 / TM se mantuvo entre los más bajos del mundo. La producción se ha visto impulsada por el reforzamiento de B2, una planta de procesamiento de relaves de alta ley, aproximadamente un 1.1% de estaño, que Fitch espera agregará 3,500 TM de estaño adicional en el 2021.
Asimismo, Fitch espera que la mina de cobre Mina Justa proporcione 140,000 TM / por año de cobre a US$ 0.95 / lb en los primeros cinco años, de los 16 años previstos de vida útil de la mina. Las altas leyes de cobre (0.51% en óxidos, 1.02% en sulfuros) y una infraestructura integrada que enviará cátodos y concentrados desde los puertos de El Callao, Matarani y Pisco, sustenta su sólida estructura de costos. Empresas Copec SA (con calificación BBB / Estable), una de las corporaciones líderes en Chile, posee el 40% de este proyecto.
Los derechos de voto de Minsur son propiedad del grupo Breca. Breca es uno de los conglomerados familiares más grandes de Perú que posee empresas en los sectores industrial, financiero, minero, inmobiliario, salud, seguros y servicios. Breca también tiene una empresa conjunta estratégica 50/50 con BBVA de España en el Banco BBVA Perú (BBB + / Negativo), el segundo banco más grande del Perú. Minsur es una unidad estratégica clave para el grupo.
Estaño sostenible y libre de conflictos
Minsur sigue beneficiándose de la creciente importancia que tienen los consumidores mundiales de estaño para obtener fuentes de estaño libres de conflictos y ambientalmente responsables, principalmente como resultado de la Ley Dodd-Frank.
Los suministros de estaño de países como Myanmar no cumplen con la ley Dodd-Frank. Las grandes corporaciones internacionales de electrónica de consumo con estaño en sus productos están presionando a los proveedores para que obtengan estaño de manera sostenible y de zonas libres de conflictos. Esto beneficia la posición de Minsur como proveedor de estas empresas debido a su condición de proveedor de estaño que cumple con la ley Dodd-Frank.
