Credicorp Capital: Riesgos en región andina nos hacen mantener posturas defensivas

Los índices accionarios de la región andina se han beneficiado de los agresivos estímulos monetarios de los principales bancos centrales y de la recuperación de la actividad en China (los índices de referencia de Chile, Colombia y Perú avanzaron 29.9%, 18.7% y 18.5% en US$, respectivamente desde inicios de abril). Sin embargo, la región aun no alcanza el pico de contagios por COVID-19, lo que frena una mayor toma de posiciones.

Creemos que Colombia viene manejando mejor la pandemia, pero tiene menor margen fiscal. En Chile el aumento de casos fuerza al gobierno a tomar medidas estrictas, pero destacamos sus fortalezas institucionales y económicas. Mantenemos cautela sobre Perú, pues las medidas para frenar el COVID-19 tendrían un mayor impacto negativo que en sus pares regionales.

Perú

En mayo el mercado accionario en Perú mostró un buen desempeño con un retorno de 5.4% en moneda local y 3.9% en US$, en línea con el desempeño de mercados internacionales y en consonancia con una recuperación en el precio del cobre. Sin embargo, la actividad económica cayó 40.5% a/a en abril y el número de empleos en Lima Metropolitana se contrajo 47.6% a/a en el periodo marzo-mayo.

En este sentido, el deterioro económico durante la cuarentena está resultando mayor a lo esperado, asociado al alto nivel de informalidad de la economía (~70%) y a demoras en la entrega de ayuda a las familias. Ante esto, creemos que el plan de reapertura del gobierno seguirá adelante, aunque la reactivación de la demanda interna iría a un ritmo más lento de lo planeado.

En este contexto, desde fines del presente año tendremos además un mayor ruido político por el inicio del ciclo electoral. Así, la falta de catalizadores y el complejo escenario político explican nuestra decisión de cambiar la recomendación del mercado accionario a Subponderar. Reafirmamos nuestra estrategia defensiva favoreciendo sobre todo acciones vinculadas al consumo de bienes esenciales y del sector eléctrico, que se beneficiaría del gradual aumento de la demanda de energía.

Chile

Chile enfrenta dificultades en varios frentes: i) recesión global que genera menores volúmenes de exportación, ii) menores precios del cobre; iii) efectos COVID-19 y iv) efectos del estallido social del 2019. En este contexto, el Imacec mostró una contracción de ~14% a/a en la actividad de abril y el desempleo alcanzó 9% en el periodo febrero-abril.

La incertidumbre en el mercado accionario sigue elevada, no solo por el impacto de las restricciones asociadas al COVID-19 sobre la economía, sino porque en octubre se realizará el plebiscito para decidir si se escribirá una nueva Constitución. No obstante, mantenemos una recomendación de Sobreponderar relativo a la región andina pues prevemos una caída en utilidades corporativas en el 2020 menor que en Colombia y Perú, mayor solidez institucional y mayores niveles de liquidez y diversificación relativa de la bolsa local.

Mantenemos una estrategia defensiva, privilegiando compañías con sólidos flujos de caja y bajo apalancamiento, destacando el sector de embotelladoras dadas sus valorizaciones atractivas y resistente modelo de negocio.

Colombia

El mercado accionario colombiano muestra un peor desempeño relativo en el año (-34% vs -13% y -18% en Chile y Perú, respectivamente). Según el DANE, la actividad creció 1.1% a/a en el 1T20 (inferior a lo esperado por el consenso) y la tasa de desempleo alcanzó 19.8% en abril, 9.5 pp superior a marzo.

Proyectamos una caída del PBI de 5.5% y el desempleo convergiendo a 15-16% en 2020, asumiendo que las actividades económicas se normalizan a partir de este mes. Dicho esto, elevamos nuestra recomendación a Neutral para el mercado accionario ante el relativamente mejor manejo de la pandemia en la región andina, una recuperación en precios del petróleo y el apetito de inversionistas a los precios actuales.

En tanto no hemos cambiado nuestra estrategia de inversión, mantenemos preferencia por compañías con balances sólidos y visibilidad en flujos de caja. Consideramos como oportunidades de mediano plazo a Bancolombia, Davivienda, Grupo Sura, Ecopetrol y Grupo Argos por sus valorizaciones atractivas y porque, al mismo tiempo, muestran una sólida posición financiera.

Volatilidad en metales base

Daniel Córdova, Head de Research Renta Variable de Credicorp Capital Perú

Desde los mínimos registrados por los precios de los metales base este año hemos visto una recuperación, asociada a la expectativa de una continuidad de la reactivación en China y otras regiones. Desde estos niveles, el cobre y el zinc se han apreciado ~24% y ~11%, respectivamente.

Considerando que tal recuperación se basa en dicha expectativa, no podemos descartar el riesgo de una continua volatilidad en estos precios en el corto plazo, pese a que mantenemos una visión favorable sobre los mismos a mediano plazo. Así, luego de su recuperación reciente, el precio del cobre oscila apenas ~4% por debajo de los niveles promedio de los tres meses previos a la fuerte corrección iniciada en la segunda mitad de enero (siendo susceptible a mayor volatilidad).

Esta coyuntura continuaría en el 3T20, en tanto en un contexto de aumento de uso de capacidad instalada de las mineras locales (luego del reinicio de actividades en mayo y junio) el foco estará sobre todo en la demanda global, pero con atención a factores que afecten la producción de cada empresa minera en particular.