Una de las mejores apuestas del año pasado en deuda de mercados emergentes está recibiendo un nuevo impulso gracias a las expectativas de que la Reserva Federal finalmente comenzará a recortar las tasas de interés.
El optimismo se propaga por los mercados de bonos nacionales a medida que los inversionistas apuestan a que la Fed empezará pronto a bajar las tasas, y Wall Street se dispone a analizar la reunión de esta semana en busca de pistas sobre el momento.
Además de un dólar más débil, un posible giro de Estados Unidos ayudaría a convencer a los bancos centrales de mercados emergentes de que relajen sus políticas, lo que se podría traducir en una ganancia inesperada para los tenedores de deuda en moneda local.
Para Grantham Mayo Van Otterloo & Co., esto significa una oportunidad “única en una generación” en bonos locales. La deuda nacional latinoamericana acaba de registrar su mejor rally anual desde 2009 gracias a una política monetaria temprana y agresiva en la región.
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“La deuda local es atractiva con un dólar rico, valoraciones baratas de las monedas de mercados emergentes, rendimientos atractivos y el proceso de desinflación en curso —no importa lo que haga o diga la Fed—”, señala Victoria Courmes, administradora de fondos de GMO. “Las pistas sobre cuándo es probable que comience el ciclo de relajación en EE.UU. podrían ser un catalizador para un dólar más débil y un fuerte desempeño de la deuda local de mercados emergentes”.
GMO se encuentra entre un grupo cada vez mayor de administradores de fondos globales —desde Neuberger Berman hasta Vontobel Asset Management y JPMorgan Chase & Co.— que destacan principios de 2024 como un momento importante para la clase de activos.
Aunque las autoridades monetarias de países como Brasil y Chile están más avanzadas en sus ciclos monetarios que sus pares de EE.UU. y Europa, un posible giro de la Fed seguiría invitando a una mayor relajación. Los operadores actualmente descuentan una probabilidad de menos del 50% de que los funcionarios estadounidenses comiencen a relajar su política monetaria en la reunión de marzo.
Si el eventual giro se produce junto con una caída del dólar, los bancos centrales de mercados emergentes tendrían menos probabilidades de arriesgarse a una depreciación de la moneda local recortando también las tasas. Para los operadores, este escenario ofrece una oportunidad única.
Tal y como lo ven los estrategas de JPMorgan, entre ellos Anezka Christovova, la inflación está bajando y el crecimiento debería ser resiliente en el primer semestre del año. Esto deja intactos los argumentos a favor de los bonos locales a medida que la Fed se acerca a la reducción de los costos de endeudamiento, aunque los activos emergentes se tambaleen a principios de 2024, según escribieron en una nota del 19 de enero.
Los indicadores de monedas de economías en desarrollo y bonos de Gobiernos locales han bajado más de un 1% en lo que va del año debido a la incertidumbre sobre la salud de la economía china y a los cambios en las apuestas sobre el momento de los recortes de tasas por parte de la Reserva Federal. Pero, en opinión de Courmes, de GMO, esto representa un atractivo punto de entrada para los inversionistas.
Incluso los bajistas más sofisticados de Wall Street se están sumando a la apuesta, reduciendo las posiciones cortas en fondos en divisas local al nivel más bajo en más de cuatro años, según datos compilados por Bloomberg.
Las posiciones bajistas pendientes en el fondo cotizado VanEck Morgan EM Local Currency Bond, de US$ 3,000 millones, cayeron al 0.69% de la flotación, el nivel más bajo desde octubre de 2019, según datos de S3 Partners.
En América Latina sigue existiendo un punto positivo. El banco central de Brasil subió su tasa Selic antes y más que los demás, y ya ha empezado a relajar esa política. Las autoridades monetarias de Chile, Colombia y Perú también empezaron a recortar las tasas.
En los próximos días, se espera que tres bancos centrales de la región recorten sus tasas. La primera decisión de política monetaria de Brasil en 2024 probablemente será una reducción de medio punto, mientras que se prevé que las autoridades de Chile y Colombia también bajen las tasas de política monetaria.
Incluso el banco central de México, que ha mantenido su tasa de interés en un récord del 11.25% durante seis reuniones, ha empezado a dar señales de posibles recortes. Según una encuesta reciente de Citigroup Inc., la mayoría de los analistas esperan que la próxima medida sea un recorte de un cuarto de punto en marzo.
“América Latina sigue siendo la región más atractiva para los bonos en moneda local, sobre todo Brasil y México”, afirma Carlos de Sousa, gestor de cartera de Vontobel Asset Management AG. Una vez que la Reserva Federal empiece a bajar las tasas, “eso animará a algunos de los bancos centrales más hawkish, como el banco central de México, a hacer lo mismo. Así que pueden hacerlo bastante bien este año”.
El año pasado, los bonos en moneda local de mercados emergentes ofrecieron a los inversionistas una rentabilidad del 6,4%, frente al 9,6% de la deuda en moneda fuerte, según los índices de Bloomberg.
La mejora de las condiciones económicas y los cambios de políticas en países como Turquía también están atrayendo a los inversionistas, según Claudia Calich, directora de deuda de mercados emergentes de M&G Investments en Londres, que destacó la reciente adopción de la ortodoxia monetaria. El banco central de Turquía aumentó las tasas de interés por octavo mes consecutivo la semana pasada y dijo que las mantendría altas todo el tiempo que fuera necesario.
“En los mercados locales, que es un área en la que no habíamos invertido durante bastante tiempo, por fin hemos añadido algo de exposición a raíz del endurecimiento en curso de los bancos centrales”, afirmó Calich.
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