Las firmas de capital privado están teniendo que reducir el apalancamiento en las compras para cerrar tratos, ya que el costo de la deuda se ha disparado y los bancos siguen siendo cautelosos acerca de cuánto prestarán.
En los acuerdos previos a que la invasión de Rusia a Ucrania sacudiera los mercados financieros mundiales, las firmas de adquisiciones normalmente llenaban de deuda a las empresas que compraban para maximizar los retornos, con un apalancamiento de seis o más veces las ganancias habituales.
Pero acuerdos recientes han tenido un financiamiento mucho menos generoso. Se espera que el paquete de deuda de US$9.400 millones para respaldar la compra de GTCR de una participación mayoritaria en Worldpay Inc. ―que sería el financiamiento de compra más grande en más de un año― sea un poco mayor a 4 veces las ganancias después de la transacción.
Por su parte, un acuerdo de financiación de € 500 millones (US$ 544 millones) para la compra de Infra Group por parte de PAI Partners equivale a alrededor de 4.5 veces las ganancias.
El cambio se produce después de que una serie de fuertes alzas en las tasas de interés duplicaron con creces los costos de servicio de la deuda para las empresas de adquisiciones desde principios del año pasado. Un índice de JPMorgan Chase & Co. de los préstamos apalancados europeos tiene un rendimiento actual del 9.4%, frente al 4.5% de principios de febrero de 2022.
Y los bancos, que aún se tambalean por verse obligados a vender con pérdidas miles de millones en deuda por acuerdos que fracasaron el año pasado, no quieren prestar tanto dinero. Consideran que los acuerdos con un apalancamiento conservador son más fáciles de vender a inversionistas institucionales.
Al mismo tiempo, las valoraciones de los objetivos de compra siguen siendo elevadas. “Los múltiplos de la deuda están bajando, pero se están realizando acuerdos para empresas de la más alta calidad con valores empresariales que aún son altos”, según Michael Dennis, codirector de crédito europeo en Ares Management Corp.
Las expectativas de precios divergentes, así como el menor apalancamiento disponible para las empresas de adquisiciones, han arruinado varias ofertas los últimos meses. Pero para aquellos que siguen adelante, las firmas de capital privado deberán acumular una porción mayor de capital.
Una mejora futura en los mercados crediticios puede significar que las empresas de adquisiciones busquen agregar más deuda y eliminar parte de su exposición a acciones.
“Si las tasas caen o una empresa crece, habrá más margen de efectivo, lo que podría significar que las firmas de capital privado busquen renegociar los niveles de incurrencia de deuda”, dijo Dennis.
Aun así, poder agregar deuda más adelante requerirá mejores condiciones de mercado y que el costo de la deuda baje, lo cual no está garantizado.
Incluso si las tasas de interés comienzan a bajar, los prestamistas pueden ser cautelosos después de la reciente agitación en el sector financiero y en el contexto de una economía en desaceleración. Ya están siendo más estrictos en el cálculo de las ganancias potenciales de los objetivos de compra y es poco probable que eso cambie a medida que las empresas enfrentan desafíos como costos de insumos más altos y una crisis del gasto del consumidor.
“Estamos en un momento de dislocación en el que hay más capital y menos deuda de lo que suele ser el caso en los acuerdos de compra”, dijo Robin Doumar, socio gerente de Park Square Capital. “En algún momento será necesario ajustar la estructura de capital de estas empresas”.
