Banca Central y Política Monetaria en América Latina: ensayos y notas heterodoxas

Es el título de un reciente libro colectivo escrito por Patricia del Hierro, Rodrigo Díaz y el autor de esta nota, mismo que fue editado por Otra Mirada (2026). El tema cobra actualidad en la medida que se está cumpliendo el primer centenario de la fundación de la mayor parte de los bancos centrales en nuestra región; por lo que es momento de evaluar sus funciones y prácticas actuales.

Al respecto, la esfera de lo monetario es esencial para el funcionamiento del sistema económico: aceita el flujo económico circular, pero también lo puede no solo resecar, paralizándolo, o aún más afectándolo negativamente. Por otra parte, las finanzas contribuyen a la operación cotidiana y al crecimiento del aparato productivo, pero también en su vertiente denominada como financiarización puede tener múltiples impactos negativos.

Objetivos y contenido

El libro está orientado a todos los interesados en los temas monetarios y financieros, sean o no especialistas o a aún más que pertenezcan a otras disciplinas fuera de la economía pero que valoran su importancia y la necesidad de establecer procesos de mejora continua.

Incluye una discusión sobre las funciones, instrumentos y canales de transmisión para entender cómo opera la política monetaria en nuestra región. Nos introduciremos al detalle en la metodología de la regla de Taylor y las metas de inflación.

Se incorporan temas controversiales como las relaciones no lineales entre inflación y crecimiento del PBI, los impactos redistributivos de la política monetaria, la formación de burbujas en los precios de los activos, la política cambiaria, el análisis de benchmarking de la banca central y el planteamiento de elementos para la reestructuración del sistema financiero internacional. Sin embargo, no debe esperarse aquí un manual sobre política monetaria y una evaluación completa y rigurosa del comportamiento de la banca central en América Latina (AL).

Ensayos heterodoxos

En el libro se presentan un conjunto de ensayos y notas en su mayoría heterodoxas, que pueden ser útiles al manejo de la política monetaria y el quehacer de los bancos centrales. Lo heterodoxo, según la Real Academia de la Lengua Española, significa ser discrepante de la doctrina fundamental, en este caso la economía, o disconforme con hábitos o prácticas generalmente admitidos.

Su antónimo es lo ortodoxo o en nuestra disciplina lo que se denomina mainstrean que alude a las escuelas derivadas de la neoclásica, el monetarismo con todas sus variantes, ofertistas, de las expectativas racionales, neokeynesianos, entre muchas otras, que ahora se agrupan en lo que se denomina el pensamiento neoliberal.

Límites

Sin embargo, el plantear que se trata principalmente de textos heterodoxos no significa en absoluto abogar por un manejo de la política monetaria y de la banca central desprolijo. No equivale a pensar que se puede expandir la oferta monetaria, fuera de rangos aceptables, y que esto no generaría impactos sobre los precios y afectaciones generales a la economía. Tampoco que los bancos centrales deben ser dependientes de los gobiernos de turno.

Asimismo, postular erróneamente que la tasa de referencia de política monetaria se pueda manejar con absoluta discrecionalidad sin tomar en cuenta las condiciones de demanda y nivel de actividad económica, la capacidad productiva los niveles de crédito, y otras muchas variables; o suponer primitivamente que el manejo de lo monetario no tiene efectos sobre el sector real, los precios y la balanza de pagos, entre muchos otros planteamientos equivocados.

Antecedentes

Tradicionalmente los temas monetarios y financieros son la materia de trabajo de un grupo reducido de economistas que laboran en la banca central, en los reguladores internacionales y nacionales, en los pocos especialistas del ámbito académico, y en las instituciones financieras privadas de cada país.

Son ciertamente materias especializadas, pero de ahí a pensar que conforman un núcleo sólido técnicamente hablando es un exceso evidente. Al igual que otras disciplinas, en la economía hay diversidad de teorías y perspectivas sobre el tema, muchas de ellas contrapuestas, aunque entre estas domina la lógica de la economía estándar u ortodoxa con muchas aplicaciones empíricas sofisticadas, pero que no trasparentan muchos de sus supuestos e ignoran otras facetas o enfoques de la problemática.

Hay también cierta autocomplacencia entre los que trabajan estos temas, cuando en realidad hay zonas grises, variables que no se pueden medir directamente e impactos colaterales que se soslayan, mismos que deberían ser analizados.

Enfoque

Efectivamente, en la mayoría de las economías de la región durante la postpandemia de la Covid-19, cuando se aplicó política monetaria contractiva, se ha tendido a reducir las presiones inflacionarias, más o menos rápidamente, pero esto no significa que haya sido la mejor forma de hacerlo con los menores costos posibles.

Hay que pensar en que la política monetaria debe hacerse en el marco de un enfoque sistémico y de un proceso de mejora continua. El enfoque sistémico, como anota Rodríguez Ulloa, se basa en que todo se relaciona con todo; que la naturaleza opera en la complejidad y no en la simplicidad.

Asimismo, asume una visión holista del mundo real que plantea la necesidad de entender y comprender el mundo real desde una perspectiva multi-inter y transdisciplinaria. La segunda metodología se sustenta en la idea de que, si realizamos pequeñas mejoras de forma continua a lo largo del tiempo, estas pueden conducir a cambios importantes a largo plazo. De ninguna forma todo lo que se hace en la política monetaria está necesariamente mal; en algunos casos solo hay que introducir nuevos elementos o mejorar los que existen.

Historia

Lo monetario ha sido materia de interés desde economistas muy antiguos. Solo para mencionar algunos, K. Marx, a mediados del siglo XIX, nos señalaba que el dinero es una mercancía con valor propio, que se convierte en la encarnación social del trabajo humano y el equivalente universal de todas las mercancías. Asimismo, sirve como medio de circulación para facilitar el intercambio; también funciona como instrumento de atesoramiento y medio de pago. J.M. Keynes tres cuartos de siglo después anotó que el dinero se demanda por motivo transacción, precaución para atender contingencias y para especulación.

Sin embargo, lo monetario también bajo determinadas circunstancias puede contribuir a generar problemas como la inflación, generar disrupciones y reducir el nivel de actividad económica, contribuir a la formación de crisis, generar presiones sobre la balanza de pagos, entre otros aspectos.

Financiarización

Según Epstein, esta se define de manera diversa destacando como un patrón de acumulación donde la obtención de beneficios se produce cada vez más a través de los canales financieros. Asimismo, al papel cada vez mayor de los motivos financieros, mercados financieros, actores e instituciones financieros en el funcionamiento del mercado interno y economías internacionales; y como el aumento del poder económico y político de la clase rentista financiera.

Sus efectos perjudiciales incluyen la creación de burbujas en los precios de los activos y crisis financieras, reducen la inversión productiva, afecta el crecimiento de la productividad y el económico; daña a los salarios y deteriora la distribución del ingreso, sin olvidar la afectación en los niveles y calidad de la ocupación y el empleo.

Interrogantes principales

El libro atiende un conjunto de interrogantes: ¿Cuáles son las funciones de la banca central de AL y que tanto se diferencian de las relativas a la Reserva Federal, Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra?  ¿cuáles son los instrumentos principales de la banca central y en qué consisten las herramientas macroprudenciales? ¿cuáles son los canales, plazos e impactos de la política monetaria en nuestra región en el siglo XXI?

Asimismo, ¿en qué consiste la regla de Taylor y los sistemas de metas de inflación? y, ¿cuáles son las principales críticas que podrían formularse y que elementos considerar para mejorarlas? ¿a partir de la evidencia empírica existe una relación univoca entre inflación y crecimiento económico? o ¿siempre la menor tasa de inflación garantiza el mayor crecimiento? ¿cuáles son los impactos de la política monetaria sobre la distribución del ingreso? o ¿la política monetaria contractiva contribuye a elevar la cuota de las ganancias en el producto?

Por otra parte, ¿en qué consisten y como evitar las crisis por formación de burbujas en los precios de los activos? ¿cuál podría ser la política cambiaria más adecuada que contribuya al PBI y evite la enfermedad holandesa? ¿cuáles serían los criterios para evaluar el desempeño de la banca central y los resultados de un análisis de benchmarking?, y ¿qué elementos habría que considerar para una nueva estructura y funciones del sistema financiero internacional?

Notas heterodoxas

Por otra parte, en las notas se atienden diversos temas como el rol de la economía y su metodología en tiempos modernos e inciertos; la discusión sobre los orígenes del dinero en la teoría monetaria moderna y de la banca central en nuestra región; la importancia de la diversidad de opiniones y de una oficina de evaluación independiente de políticas en los bancos centrales.

Asimismo, reconocer e internalizar los impactos negativos que en términos económicos y sociales puede tener la política monetaria y la financiarización. En otro orden de ideas se abordan los problemas en los diagnósticos convencionales sobre las presiones inflacionarias surgidas a partir de 2021 que condujeron a una política monetaria contractiva respecto de acudir en primera instancia a propuestas de solución particulares o sectoriales. Por último, se revisan algunas propuestas alternativas y complementarias a la política monetaria tradicional.

Alcances

Se debe anotar que el libro se enfoca en la política monetaria y el desempeño de los bancos centrales de Brasil, Bolivia, Chile, Colombia, Ecuador, México, Perú, Uruguay, aunque en algunos capítulos se ha incorporado a Paraguay dependiendo de la disponibilidad de la información. Adicionalmente a estas economías se suman las centroamericanas y la República Dominicana que se mencionan en el capítulo sobre metas de inflación y regla de Taylor.

De igual forma, en el caso de la Argentina y Venezuela sólo aparecen incluida en algunos capítulos por la obvia complejidad de su data. Por otra parte, el periodo de análisis comprende estadísticas de los últimos 50 años, pero también es menor en el caso de algunos temas. De ninguna forma debe pensarse que la revisión del material de los institutos emisores de la región ha sido totalizante, sino que se circunscribe a los temas de interés de la publicación.

Colofón

Si se quisiera expresar en pocas palabras las principales conclusiones y reflexiones finales del libro habría que retomar los epígrafes anotados al inicio del libro. En primer lugar, es hora de admitir de que no hay maestros de la banca central que conozcan el secreto de mantener a la par la estabilidad de la estabilidad de los precios y el pleno empleo.  En segundo lugar, que la división de la realidad en cajones separados o en compartimentos estancos asociados a objetivos particulares o estrechos puede dañar al bien mayor de procurar el bienestar de la población.

En tercer lugar, no se debe olvidar que la inflación global postpandemia se debió a una combinación de cuellos de botella de oferta sectoriales o específicos, mayores márgenes de ganancia crecientes en mercados globales oligopólicos de alimentos y combustibles y especulación financiera en estos mercados. Por último, que la política monetaria contractiva puede generar afectaciones negativas significativas en la distribución del ingreso, producción y empleo.