Por mucho que bajen en 2024, la fijación de precios en los mercados monetarios pone de relieve la opinión de que es improbable que vuelva la década de tipos de interés cercanos a cero que prevaleció tras la gran crisis financiera, mientras las presiones inflacionistas y el gasto público se mantengan elevados.
Eso supone un riesgo de mayor dolor para muchos prestatarios públicos y privados que se aferraron a tipos más bajos en el pasado y que aún no han sentido todo el impacto de las subidas a ritmo récord de los bancos centrales de los dos últimos años.
En las últimas semanas, los operadores han redoblado sus apuestas a favor de fuertes recortes de los tipos el año que viene, alentados por la ralentización de la inflación y el giro moderado de la Reserva Federal estadounidense.
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Las expectativas de que los tipos bajen al menos 1.5 puntos porcentuales en Estados Unidos y Europa han impulsado los mercados de renta fija y variable.
Pero aunque se espera que la Reserva Federal recorte su tipo de interés básico hasta alrededor del 3.75% a finales de 2024, sólo bajará hasta alrededor del 3% a finales de 2026, para volver a subir hasta alrededor del 3.5% a partir de entonces, según sugieren los precios del mercado monetario.
Esto contrasta fuertemente con los tipos que se mantuvieron cercanos a cero durante la mayor parte de la década que siguió a la crisis financiera mundial, y que sólo subieron gradualmente hasta el 2.25%-2.50% en 2018.
Se prevé que los tipos del Banco Central Europeo se sitúen en torno al 2% a finales de 2026, desde el 4% actual, lo que supone una reducción, pero difícilmente una señal de vuelta al experimento poco ortodoxo con tipos negativos que se vio de 2014 a 2022.
“Se trata simplemente de normalizar la política. No es entrar en una política monetaria fácil”, afirmó Mike Riddell, gestor de carteras senior de Allianz Global Investors.
Estas expectativas son coherentes con un escenario en el que el llamado tipo de interés “neutral”, que ni estimula ni frena el crecimiento económico, ha subido desde antes de la pandemia del COVID-19, según los economistas.
La economía estadounidense, que hasta ahora ha evitado la recesión que muchos esperaban ante el agresivo endurecimiento de las políticas, también ha respaldado ese argumento.
Los mayores riesgos de inflación derivados de las tensiones geopolíticas y la deslocalización, una política fiscal más laxa y las posibles mejoras de la productividad derivadas de la IA son algunos de los factores que pueden estar elevando el tipo neutral, a menudo denominado “R-estrella”.
Cierta noción de la tasa neutral, aunque imposible de determinar en tiempo real, es clave para comprender el potencial de crecimiento de una economía y la decisión de un banco central sobre cuánto reducir los tipos en el futuro.
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Si el tipo neutral se ha movido es objeto de mucho debate y no todo el mundo está convencido de que haya subido.
Fundamentalmente, las expectativas del mercado son superiores a la estimación del 2.5% de la Fed para los tipos de interés a largo plazo, aunque varios responsables políticos la han situado por encima del 3%.
En la zona euro, los responsables políticos del BCE apuntan a un tipo neutral en torno al 1.5%-2%.
“Soy escéptica en cuanto a que se haya producido un gran cambio en la estrella R”, afirmó la ex economista de la Fed Idanna Appio, ahora gestora de carteras en First Eagle Investment Management.
A Appio le desconcierta por qué los mercados están valorando que los tipos sigan altos mientras que muchas medidas de las expectativas de inflación sugieren que debería volver a los objetivos de los bancos centrales. Es demasiado pronto para hablar de un aumento de la productividad, añadió.
Calibrar hacia dónde se dirigirán los tipos en los próximos años no es nada fácil y los mercados pueden equivocarse.
Pero sus expectativas justifican la cautela de los prestatarios, acostumbrados y aún beneficiándose de los bajos tipos de los últimos años.
“Significa que las empresas necesitarán refinanciarse a tipos razonablemente y a veces significativamente más altos que los que tenían en los libros en los últimos cinco años”, dijo Patrick Saner, jefe de estrategia macro de Swiss Re.
“En este contexto, el entorno de tipos más altos realmente importa bastante, sobre todo cuando se trata de la planificación corporativa”.
