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La búsqueda de bonos que paguen más intereses a los jubilados y otros que requieren ingresos fijos ha llevado a los inversores institucionales a algunos lugares exóticos en los últimos años. El mes pasado se posaron en Ghana, que emitió eurobonos por valor de US$ 3,000 millones, como se conoce a los bonos en dólares emitidos fuera de Estados Unidos. Ghana puede ser exótico pero también arriesgado. Su relación deuda pública / PBI fue de un considerable 78% en el 2020.
Estos riesgos conllevan recompensas: los rendimientos de los nuevos eurobonos de Ghana fueron de aproximadamente el 8-9%. Las alternativas son poco convincentes. El diferencial (spread), o rendimiento adicional, sobre los bonos del Tesoro que ofrecen los bonos corporativos estadounidenses está cerca de su mínimo previo a la pandemia y no está lejos de su mínimo histórico.
Para una calificación crediticia determinada, un inversor generalmente puede obtener un diferencial más amplio sobre los bonos del Tesoro (y, por lo tanto, un rendimiento esperado más alto) comprando los bonos en dólares emitidos por un soberano de un mercado emergente, dice Yacov Arnopolin de PIMCO, un gran administrador de fondos de bonos.
Hay razones para la discrepancia. Los inversores se sienten más cómodos al poseer bonos corporativos, porque la Reserva Federal, de hecho, ha proporcionado un respaldo de liquidez para el mercado desde marzo pasado. Las empresas estadounidenses se beneficiarán del paquete de estímulo fiscal de US$ 1.9 billones del presidente Joe Biden.
Un lanzamiento rápido de vacunas significa que la economía de Estados Unidos volverá a la normalidad mucho antes que la mayoría de los mercados emergentes. Además de esto, hay otro factor. El riesgo de incumplimiento empresarial es algo que se puede calcular en un modelo de hoja de cálculo. Pero calcular las posibilidades de un default soberano es un asunto más complejo. Empezando con las cosas que puede poner en una hoja de cálculo, como cargas de deuda.
El FMI divide a los países más pobres en dos categorías, de ingresos medios y bajos. El primer grupo experimentó un aumento de la carga de deuda pública en alrededor de diez puntos porcentuales, hasta el 64% del PBI en el 2020. Las del segundo, que incluye a Ghana, aumentaron alrededor de cinco puntos porcentuales, hasta el 49.5%. Por tanto, la carga de la deuda de Ghana está muy por encima de la de su grupo de homólogos. Al igual que otros países pobres, tenía muchas deudas en dólares que vencen en el 2022-24. Es por eso que utilizó parte de los ingresos de su reciente venta para retirar un eurobono con vencimiento en el 2023.
La carga de la deuda y el perfil de vencimiento solo lo llevan hasta cierto punto. Hay otras tres influencias que los inversores podrían tener en cuenta. El primero son los precios de las materias primas. El colapso de los precios del crudo el año pasado dejó a algunos países productores de petróleo sin ingresos en moneda fuerte. Jugó un papel en los problemas de Ecuador, uno de los seis países que incumplió con sus bonos el año pasado.
Durante un tiempo pareció probable que a Angola, un exportador de petróleo muy endeudado, le pasara lo mismo. El apoyo de China y el FMI lo salvó, junto con un marcado repunte en el precio del petróleo a fines del año pasado. El aumento de los precios de los metales también es útil para muchos países endeudados. El precio del cobre es importante para Chile, Perú y Zambia; el precio del oro para Ghana y Sudáfrica.
El segundo factor es la exposición al turismo. El impacto de la pandemia en la industria jugó un papel en el incumplimiento de Belice y en las tensiones en otros lugares, dice Stuart Culverhouse de Tellimer, una firma de investigación de mercados emergentes. El turismo podría tardar años en recuperarse por completo.
El FMI hace poco rebajó drásticamente sus previsiones para las economías del Caribe. Sri Lanka se ha visto acosada por temores de incumplimiento, en parte porque tiene grandes deudas, pero también por la pérdida de ingresos de los turistas. Para Kenia, un importador de energía con una fuerte deuda, un golpe para el turismo y un precio del petróleo más alto es una combinación desafortunada.
Una tercera influencia es el FMI. Comprender sus formas es una parte esencial de la inversión en bonos de mercados emergentes. El fondo ha prestado un total de US$ 110,000 millones, apoyando a 86 países, desde que golpeó la pandemia. Algo de esto ha sido en forma de alivio de la deuda; algunos en préstamos rápidos y líneas de crédito; parte de ellos son préstamos para programas con condiciones.
El FMI está preparando una emisión de US$ 650,000 millones en derechos especiales de giro (SDR; en inglés) —esencialmente un servicio de giro en descubierto a una tasa de interés insignificante— para sus miembros. La donación de SDR hará una gran diferencia para los países más pequeños, en algunos casos duplicando sus reservas de divisas, dice Yvette Babb de William Blair, un administrador de activos.
Probablemente no sea prudente mantener una relación fría con el fondo. Un FMI más amable y gentil ha mantenido a raya los incumplimientos soberanos tanto como las acciones de bancos centrales y los estímulos fiscales han mantenido a raya los default corporativos en el mundo rico. Es posible que se produzcan más contratiempos para algunos emisores soberanos de eurobonos. Pero es posible que muchos más inversores hambrientos de rendimiento pronto desempolven sus atlas.