FOREX: Mayores Riesgos y Posibles Manipulaciones

La Superintendencia de Mercado de Valores de Perú (SMV) y Bloomberg coincidieron en publicar el 13 de enero, asuntos respecto a Forex; claro está que ambas instituciones en sentidos diferentes; esto debido a que la primera es una institución gubernamental de regulación del mercado; y la segunda, una agencia de noticias especializada en temas de finanzas en el sentido más amplio. Pero ambas transmitían un concepto particular: Forex es un mercado con problemas, muy sensibles en asuntos de ética tanto para compañías financieras que participan dentro de este, así como de sus traders.
 
En este post trataremos de lo abordado recientemente por ambas instituciones. Pero primero explicaremos de qué se trata Forex como mercado, en qué contexto nació, por qué nació, quienes la constituyeron en un inicio, quienes dominan este mercado y cómo opera. Lamentablemente  existen compañías que han tomado el nombre de Forex como parte del nombre compuesto de la empresa distorsionando aún más el significado de lo que es Forex.
 
En qué contexto surgió Forex: Una historia importante de conocer
 
Una de las personalidades que empezó a tratar el tema de forex en un sentido académico fue el Premio Noble de Economía 2008 Paul Krugman, economista especializado en temas de la Economía Internacional, el mismo que tiene en su haber la autoría conjunta con Obstfelf  del clásico texto universitario titulado Economía Internacional: Teoría y Política.
 
El mercado Forex debe su nombre a la abreviatura de la palabra en inglés Foreign  Exchange.
 
El mercado de Forex comenzó a trabajar aproximadamente entre los años 1973 a 1976, luego de que el sistema de Bretton Woods se derrumbara.
 
En efecto, Bretton Woods fue el lugar donde se llevó acabo la conferencia (del mismo nombre), en la cual entre los principales temas a tratar fue el referente al modelo de tipo de cambio que regiría la arquitectura financiera mundial, y que permitiría una mejora sustantiva en el comercio y las finanzas internacionales. Asunto nada simple, ni minúsculo que establecer. También resulta importante mencionar que fue en la Conferencia de Bretton Woods en 1944 (casi al finalizar la segunda guerra mundial) donde se aprobó la creación del Fondo Monetario Internacional (FMI).
 
El sistema de Bretton Woods se caracterizó por establecer una relación fija entre el dólar estadounidense (USD) y la cantidad de oro (inicialmente 1 USD = 35 onzas de oro); es decir, se formalizó la convertibilidad del USD en oro; lo cual implicaba que punto seguido el resto de países debía establecer su tipo de cambio fijo con respecto al USD.
 
El sistema de tipo de cambio fijo estuvo en vigencia más exactamente entre 1946 y 1973. Al final de los 60 y comienzos de los años 70 se presentaron serios problemas en el campo político a nivel internacional; por un lado, los países árabes productores de petróleo tomaron represalias contra EEUU. por el apoyo de este a Israel en la guerra del medio oriente donde se peleaba la ocupación de los territorios del Sinaí (en términos bíblicos: la tierra prometida por Dios – Yavé al pueblo Hebreo y donde Moisés recibió el Decálogo de parte Dios); así fue que el precio del crudo se elevó significativamente, y los precios del oro negro propiciaron un fuerte ajuste de precios en la economía internacional; y por otro lado, de telón de fondo de la guerra de Vietnam, donde todo objetivo de presupuesto fiscal equilibrado para EE.UU. terminó siendo un sueño, debido a que la guerra costaba diariamente más de lo esperado, en esto nos remite hacia fines de los años 60 del siglo pasado.
 
En este contexto es que llegamos a 1971, año en que el Presidente Nixon, públicamente, manifestó que la convertibilidad del USD en oro ya no era posible; la cantidad de USD emitida para financiar el problema del petróleo y la guerra de Vietnam ya no permitían mantener la relación fija del USD respecto del oro; y Bretton Woods quedó roto, y en el pasado.
 
Si bien antes de 1973 se presentaron ataques especulativos contra el USD, fue en aquel año que el mercado de cambios empezaría andar por la senda de los tipo de cambio flexible, las divisas duras empezarían a flotar sobre el USD; fue en este ambiente que surge el mercado de Forex. Un mercado complejo y con turbulencia importante.
 
Qué es el mercado de Forex.-
 
El mercado de Forex es un mercado al mostrador (Over The Counter -OTC); es decir, no es un mecanismo bursátil que significa que la negociación sea centralizada y más transparente; el mercado de Forex sólo es de divisas tanto de países desarrollados como el Dólar Americano (USD), el Euro (EUR); así como de países emergentes, como el Peso Mexicano (MXP) o el Won de Corea del Sur (KRW); otros productos añadidos como acciones o metales, no corresponde a este mercado, y es un negocio aparte de los que lo ofrecen.
 
Para entender el mercado de Forex, podríamos poner un ejemplo: un mercado OTC es el mercado bancario donde uno puede acercarse y comprar o vender divisa al banco acercándose a su mostrador (de allí la palabra over the counter) o haciéndolo mediante el uso del cajero automático o electrónicamente, donde el precio de compra (BID) y el precio de venta (ASK) desde la posición del banco, se transa con otros bancos, compañías y personas sujeto a los factores que  determinan el precio de acuerdo a condiciones de la firma, condiciones monetarias o de las finanzas internacionales.
 
De esta definición se desprende algunos hechos que se deben desarrollar, y que en los renglones que siguen expondremos. 
 
Los participantes en el Mercado de Forex
 
Como bien dice Krugman, en el texto mencionado líneas arriba, es que el mercado de divisas forex está principalmente constituido por los grandes bancos (como J.P. Morgan, UBS, Citi Group, entre otros), las corporaciones transnacionales, compañías de inversión; y los bancos centrales, donde estos últimos representan la menor participación en dicho mercado.
 
En realidad los que “manejan” los precios en Forex son los grandes bancos mundiales (globales).
 
En la década de los 90, con el avance de internet,  (septiembre 1993 se inició el primer servidor Web en español, 1995 es el año del gran “boom” de Internet) surgieron compañías menores, que empezaron a negociar divisas del mercado de Forex; ellas se encontraban ubicadas principalmente en EE.UU. y Europa. Pero los sistemas de operación y formación de precios de estas no han sido nada transparentes y, sí se encuentran supervisados como regulados, pero de manera muy laxa. Este tipo de compañías han proliferado, y han llegado a América Latina; y asimismo algunas empresas se han creado en países del continente, y adolecen del mismo problema que sus similares de EE.UU., Europa y Asia.
 
Los instrumentos del Mercado de Forex
 
Las operaciones que se realizan son de dos tipos:
1) de naturaleza spot, que implica el pago y la entrega (delivery) del subyacente (la divisa); y 2) los derivados como el forward y las opciones en tipos de cambio.
 
Resulta
pertinente señalar que frente al mercado de Forex, se ubica un mercado de divisas organizado: bursátil, de futuros y opciones; transparente, de contratos estandarizados clearing de cumplimientos y estrictamente supervisado y regulado. Entre estas se encuentran el Chicago Mercantile Exchange Group entre otras, las cuales están abiertas al mundo.
 
El desarrollo de instrumentos en el mercado de Forex
 
En la década de los 90 del siglo pasado, se han desarrollado vehículos de inversión apalancados y en los cuales sólo se negocia la diferencia entre precio en que se compra y el precio en que se liquida (cierre de la posición) denominados Contratos Por Diferencia (CFD), en esta modalidad ya no se hace delivery del subyacente.
 
Cómo funciona el mercado de Forex
 
La negociación se hace mediante mecanismos electrónicos entre distintos agentes; recurriendo a sistemas de negociación electrónica como los denominados Alternative Trading Systems (ATS); que son los predecesores de los que se conocen como Electronic Comummnication Network (ECN), como el sistema que sustenta al NASDAQ de Nueva York y a todos los sistemas que reemplazan la negociación a viva voz (out cry) presencial. En estos las operaciones se llevan de forma electrónica, no en persona.
 
Bajo estos mecanismos operan los grandes market makers, mayormente bancos globales, quienes detentan importantes stocks de distintas divisas y las negocian contra otros agentes; son operaciones suma cero; lo que gana uno pierde el otro; igualmente sucede en todas las compañías menores que ofertan productos del mercado de Forex.
 
Cómo se forman precios en el mercado de Forex: Problemas
 
En sistemas de negociación electrónica que no son bursátiles la formación de precios de la divisa no es clara, por eso se les denomina sistemas dark pool, lo que funcionarios de la Superintendencia de Mercado de Valores (SMV) llaman sistemas opacos; esto es propio de los mercados de dinero y los mercados cambiarios que negocian en OTC.

VIDEO:  Roberto Pereda Gálvez
        SMV - Superintendente Adjunto de Supervisión de Conductas de Mercados

De allí el problema con la manipulación de la tasa LIBOR, en el cual se encuentran involucrados grandes bancos globales; y el reciente problema suscitado en el mercado de Forex a nivel internacional; donde Bloomberg en un artículo publicado en su web el 13 de enero del 2014 titulado: “Federal Reserve Said to Probe Banks Over Forex Fixing“ hace mención a que El Sistema de la Reserva Federal de los EE.UU. (la Fed, el banco central de dicho país) ha iniciado investigación tanto a traders como a cuatro (4) grandes bancos mundiales: Deutsche Bank A.G. (DBK), Citigroup Inc. (C), Barclays Plc. (BARC) y UBS A.G (UBSN), los cuatro participan en el mercado de Forex con más del 50% (de acuerdo a Euromoney Institutional Investor), y se piensa amañan importantes tipos de cambio considerados benchmark; situación que eleva el riesgo de estos grandes bancos globales, y que penalizaría a dichas instituciones financieras por los laxos controles y regulaciones en sus sistemas de operación. Como se tiene entendido en EE.UU. el Fed además supervisa e investiga a los holdings de compañías bancarias; también resulta importante mencionar que hoy se tiene estimado que en el mercado de Forex en su totalidad se negocian USD 5.3 trillones diarios.
 
El problema de las compañías que negocian en el mercado de Forex en Perú
 
Como mencionamos líneas arriba, con el tiempo se abrió hacia el segmento de inversionistas retail y se crearon empresas que empezaron a negociar divisa, y agregaron otros tipos de instrumentos (acciones, CFDs, commodities y otros) a sus sistemas; suministrando para ello sus propias plataformas de negociación electrónica compradas muy fácilmente sin supervisión.

El problema de dichas compañías es que la mayor parte de ellas no se encuentran debidamente supervisadas, ni reguladas; por ejemplo, sus oficinas principales (“cuartel general”) se ubican en paraísos financiero y fiscales (Panama, Islas Vírgenes Británicas, Bélice, etc.), precisamente por eso se constituyen en esos países, donde la supervisión y regulación es bastante laxa; donde las formas de sus contratos no se encuentran supervisados, ni regulados por un ente de regulación conocido como por ejemplo la Securities and Exchange Commission (SEC) o la National Futures Association  (NFA) para el caso de las divisas o por la Commodity Future Trading Commission (CFTC) o en la Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) que aplica los exámenes de certificación Serie 7 para operar como trader profesional en el mercado bursátil estadounidense.
 
Estas compañías “de forex” desarrollan sus propios mecanismos de negociación donde se desconoce cómo se forma el precio: si se hace recurriendo a un banco, market maker, a un mercado organizado de divisas a futuro, o que la compañía apuesta contra los inversionistas que firman contratos con ellas (suma cero); es decir, el disclosure sobre el mecanismo de negociación no se presenta al cliente o no es claramente presentado, de allí que este sistema es dark pool (opaco).
 
Además los contratos que se firman con dichas compañías no se encuentran supervisados ni regulados por la autoridad de regulación del país donde radica el cuartel general; caso contrario sucede por ejemplo cuando se opera con una compañía de inversión registrada en la Bolsa de Nueva York (NYSE) y supervisada por las autoridades competentes; en efecto, para operar con una compañía de inversión autorizada para operar en EE.UU., el contrato que se firma con dicha compañía se encuentra supervisado y normado por el SEC; y los traders que operan en el piso de la Bolsa aprueban un examen exigente (Serie 7) y son evaluados.
 
En esta dirección, consideramos que los últimos comunicados publicados por la Superintendencia de Mercado de Valores (SMV) respecto a compañías que no se encuentran autorizadas para operar en distintos mercados e instrumentos nos parecen correctos.