The Economist: Destino del dólar dará forma a mercados financieros en el 2019

Durante los feriados de fin de año, aquellos a quienes les gustan sus películas navideñas libres de alegría estacional pueden haberse fijado en "El león en invierno", con Peter O'Toole como Henry II y Katharine Hepburn como Eleanor, su esposa separada.

Henry decide que ninguno de sus hijos con Eleanor es un heredero adecuado y los condena a muerte. Encerrado en un sótano mientras su padre se acercaba, Richard decide no acobardarse. "Como si la manera en que uno cae es importante", se burla uno de sus hermanos. "Cuando el otoño es todo lo que queda", responde Richard, "sí importa".

De vuelta en el trabajo, los inversores podrían aplicar este aforismo al destino del dólar. En un período volátil para los mercados financieros, el dólar subió un 7% frente a una amplia cesta de monedas en el 2018 y un 4% frente a un grupo más reducido de monedas de países ricos.

Uno de los principios más sólidos del comercio de divisas es que lo que sube al final baja. El dólar está sobrevaluado en los puntos de referencia, como el índice Big Mac de The Economist. Se viene una caída. Cuando eso es todo lo que queda, la forma en la que caiga será muy importante para los mercados.

El escenario bajista del dólar se basa en la expectativa de que el crecimiento del PBI en Estados Unidos se desacelerará notablemente. El año pasado, fue impulsado por los recortes de impuestos. Ese estímulo se desvanecerá. Los aumentos de las tasas de interés de la Reserva Federal serán más duros. Un menor precio del petróleo es un factor. Daña la inversión en las regiones de esquisto de EE.UU., pero es una bendición para los países importadores de petróleo en Asia y Europa. El mercado de valores de Estados Unidos está relativamente caro. Sus grandes empresas tecnológicas ya no parecen invulnerables. En resumen, un período excepcional para la economía de Estados Unidos está llegando a su fin. El dólar también debería perder terreno.

Pero todavía no. En noviembre, Mansoor Mohi-uddin, de NatWest Markets, estableció tres condiciones previas para un cambio decisivo en el dólar: una “pausa” por parte de la Fed, un acuerdo para poner fin a la disputa comercial de Estados Unidos con China y signos de un repunte en la economía de la zona euro.

El primero es ahora un menor obstáculo. El jefe de la Fed, Jerome Powell, insinuó el 4 de enero que podría posponer nuevos aumentos en las tasas de interés. Se han reanudado las conversaciones sobre el comercio con China. Pero los datos económicos de Europa siguen siendo débiles. Las tasas de interés en Estados Unidos pueden no subir mucho más, si es que lo hacen, pero sin embargo son más altas que en Japón o la zona euro. Poseer el dólar sigue siendo gratificante.

¿Cómo podría cambiar esto? En general, hay dos escenarios. En el primero, las nubes de la guerra comercial comienzan a dispersarse. Los recortes de impuestos y la política monetaria más flexible en China comienzan a estimular el gasto del sector privado. Eso estimula a otras economías asiáticas, que a su vez refuerzan la actividad en la zona euro, que depende en gran medida de la demanda de los mercados emergentes.

Los rendimientos de los bonos aumentan con la expectativa de que las tasas de interés subirán en Europa. Caen en Estados Unidos, a medida que los traders comienzan a considerar recortes de tasas. El dólar desciende frente al euro. Un Brexit suave impulsa a la libra. El dinero fluye hacia los mercados emergentes en búsqueda de mejores rentabilidades. Las bolsas suben, especialmente fuera de Estados Unidos. Todos respiran aliviados. De nuevo parece el 2017.

En el segundo escenario, la brecha entre el crecimiento del PBI en EE.UU. y en otros lugares también se reduce. Pero en este caso, lo hace únicamente debido a una desaceleración de Estados Unidos, en lugar de mejores noticias en otros lugares. La disputa comercial se intensifica. La continua incertidumbre hace que los recortes de impuestos de China se ahorren y no se gasten. Una mayor debilidad en China hace que otros mercados emergentes se tambaleen.

La debilidad en la economía de la zona euro resulta no ser temporal, sino un reflejo de la débil demanda de las exportaciones. Descienden los activos de riesgo, como las acciones. El dólar cae con fuerza contra el yen y el franco suizo, habituales refugios en momentos de pánico. El euro se mantiene débil. La escasez de monedas seguras provoca una subida del precio del oro.

En qué medida la realidad se ajuste a uno u otro de estos escenarios depende mucho de lo que suceda en China. Un acuerdo comercial con Estados Unidos impulsaría las monedas de los mercados emergentes frente al dólar, al igual que un estímulo fiscal efectivo. El camino que toma el dólar contra las monedas de los países ricos depende de la desaceleración en Estados Unidos. Si es repentino, el dólar cae contra el yen. Si es gradual, cae contra el euro.

La forma en que caiga el dólar será determinada por los eventos y, a su vez, por su forma. Los estrategas de J.P. Morgan aconsejan a los inversores que desconfían de vender activos de riesgo que inviertan en algunos activos refugio comprando el yen, el franco suizo y el oro, los activos que probablemente suban si las cosas se ponen feas. Si vas a sufrir una caída, lo más importante es que tengas algo para amortiguarla.