Mohamed El-Erian: guerra en Ucrania acelera paso a mercados privados

Gran parte de los comentarios sobre las implicaciones de la guerra de Ucrania para la industria de gestión de inversiones han tendido a ser tanto inmediatos como limitados, particularmente en las discusiones sobre los efectos indirectos para diferentes segmentos. Sin embargo, al mirar en detalle, algunas ramificaciones a más largo plazo se vuelven más evidentes, tanto para los mercados públicos como para los privados.

La guerra está amplificando y acelerando seis evoluciones seculares importantes que ya estaban teniendo lugar mucho antes de que las primeras tropas rusas invadieran Ucrania. De hecho, en vísperas de la invasión:

• La inflación ya era un problema. La Reserva Federal ya estaba detrás de la curva y estaba perdiendo el control de la narrativa de la política monetaria al tiempo que se acababan los días de inyecciones masivas de liquidez.
• Con muchas opciones de política virtualmente agotadas por la enorme respuesta a la pandemia, la posibilidad de estanflación para la economía global ya era un riesgo. Además, en el otro extremo de la distribución de probabilidades de los resultados potenciales, el escenario alcista de alto crecimiento e inflación transitoria estaba disminuyendo.
• Las persistentes tensiones entre China y Estados Unidos, junto con la pronunciada politización y uso de las sanciones comerciales como armas durante la Administración Trump, se estaban convirtiendo en un obstáculo para la globalización y la liberalización continuas de las interacciones transfronterizas económicas y financieras.
• Era urgente la necesidad de intensificar la batalla contra el cambio climático, así como la comprensión de las complejidades de los temas de transición, incluida la sustitución ordenada, de los combustibles fósiles.
• China y algunos otros países estaban buscando formas de ampliar las vías alternativas alrededor del núcleo del orden monetario internacional dominado por Occidente.
• Impulsadas por un conjunto más amplio de partes interesadas, las empresas se vieron obligadas a tomar más en serio sus responsabilidades sociales y ambientales, y comenzaron a ser más estrictas en sus sanciones autoimpuestas.

Además de acelerar e intensificar estos eventos, la guerra también aumentó el alcance de sus interacciones, haciendo que el universo de resultados potenciales no solo sea mucho más amplio sino también más dependiente del camino.

Irónicamente, la complejidad de los resultados potenciales tiene una implicación poderosamente simple para la industria de gestión de inversiones: una mayor migración de los mercados públicos a los privados, como el capital privado, el capital de riesgo, el crédito privado y los activos reales.

Los catalizadores aquí van mucho más allá de la ironía de que, en los mercados públicos con rendimientos de bonos aún reprimidos y la certeza de un retorno real negativo considerable sobre el efectivo, las acciones siguen siendo el activo elegido a pesar del deterioro de las perspectivas de los fundamentos económicos y corporativos. De hecho, gran parte de la esencia de los “activos libres de riesgo” y las reconfortantes correlaciones asociadas con ellos se han erosionado.

Los mercados privados ofrecen el potencial de flexibilidad que se necesita en este mundo más incierto. Esto incluye una serie más amplia de técnicas de inversión, el alcance de la resiliencia estructural que viene con la garantía explícita y la estructuración inteligente, un precio de liquidez más apropiado y la mayor capacidad estructural para permanecer en el comercio durante períodos de volatilidad inquietante.

El aumento de la demanda en los mercados privados deberá satisfacerse a través de una industria que ofrezca un conjunto de opciones más amplio y mejor. Las firmas de gestión de inversiones deberán traer a la mesa un mayor grado de diversidad cognitiva, una mentalidad más multidisciplinaria, una base más global (incluso en más países en desarrollo), y una buena presencia local y sólidas capacidades de ejecución.

Las jurisdicciones legales serán mucho más importantes, al igual que la infraestructura de cumplimiento para navegar en un mundo de sanciones primarias y secundarias cada vez mayores.

En el mundo en el que las inyecciones masivas de liquidez protegían a inversionistas de prácticamente todos los vientos en contra, los mercados públicos ofrecían un potencial significativo, especialmente cuando estaban apalancados. Mientras tanto, el quiebre en la matriz de correlación tradicional para acciones y bonos, junto con la represión de la volatilidad, solo mejoraron el potencial alcista.

La invasión rusa a Ucrania está acelerando el alejamiento de este mundo, un proceso que ya había comenzado. Cada vez más, los inversionistas deberán considerar asignaciones más grandes a los mercados privados, tanto para maximizar los rendimientos como para contener los riesgos. Y la industria tendrá que adaptarse tanto en las ofertas como en la gestión.