Nikkei 225 (NKY) Crece 71% en 6 meses - ¿Burbuja?

El rendimiento del Nikkei 225 (NKY) desde octubre del 2012 a la fecha es de 71.56%; ¿envidiable resultado para aquellos que juegan a costosas estrategias activas de construir portafolio?, o un reto para aquellos que les encanta regular ¿en qué se debe invertir? Esta estrategia salió sobre-potenciada tomando hedge en posiciones largas en JPY dentro del cruce USDJPY que  pasó de 78.18 USDJPY a 101.62 (rendimiento de 29.98%) en el mismo periodo. La pregunta es la siguiente: ¿hasta dónde llegará el potencial para invertir en el NKY?

El 06 de mayo reciente Ron Rimkus CFA, Director Content del CFA Institute publicó un interesante artículo sobre la amenaza de una burbuja en el NKY y el mercado de renta variable en Japón. ¿Se trata de un enfermo terminal que requiere de morfina para mantenerlo sin dolor (calidad de vida)?.

Si apreciamos en términos estratégicos de tiempo, 8 años de desempeño del NKY, este muestra un máximo de 18,282 (9 julio de 2007), previo al inicio de la crisis financiera del 2008-2009 (ver gráfica N. 1).

El rápido crecimiento del NKY de 8,514 hasta 14,607 (al cierre
del viernes último ver gráfica N. 1) se produce aproximadamente desde la
elección de Shinzo Abe como Primer Ministro de Japón, cuyo objetivo estratégico es dinamizar la economía japonesa evitando la deflación (inflación negativa) empleando como herramienta una política monetaria agresivamente flexible (easing).

El programa de flexibilización cuantitativa (QE) del Banco de Japón (BoJ), empezó en los 90, pero la diferencia con el actual proceso, recientemente iniciado, es que éste es el más grande de su historia y empieza con 7 trillones de Yenes. El documento de Rimkus considera que la flexibilización cuantitativa del BoJ trae un riesgo inflacionario porque hace que la
M2/PBI en Japón supere de forma significativa, incluso mayor a la
experimentada por el mismo tipo de política en USA: 16% versus 6%
respectivamente.

De acuerdo al mismo documento, Rimkus
considera que el comportamiento del NKY se encuentra como en la segunda
fase del perfil por el cual transita una burbuja (buy – in from markets participants), a la cual sigue un buy – in from the real economy, luego vienen las malas inversiones (malinvestment), posteriormente el desmoronamiento de la valuación de los fundamentos subyacentes, y finalmente la crisis. 

Considero que las conclusiones a las que se podrían llegar son distintas al documento en mención. La
explicación de tipo fundamental, se encuentra en el ahorro privado,
Japón es considerado uno de los países desarrollados con  mayor ahorro
privado (15% del ingreso – Feldstein 2013); considero que el éxito del QE dependerá de la confianza que genere en el consumidor japonés, de manera que termine gastando más,
entonces mejoraría el PBI y se reduciría de forma significativa el
riesgo de deflación, todo lo cual busca Shinzo Abe; por tanto, la
relación M2/PBI se podría reducir presionando menos a la inflación
(riesgo inflacionario).

Ahora la devaluación del  Yen (JPY)
respecto al Dólar Americano (USD) y el Euro (EUR) estaría dentro de lo
planeado en el esquema estratégico del gobierno y el BoJ de Haruhiko
Kuroda, debido a que actuaría en varios sentidos:
1) Como
incentivo para invertir én términos reales en Japón, por el rendimiento
cambiario marginal que se obtendría producto de la devaluación en caso
de exportación;
2) Esta situación evitaría la fuga de capitales, que ha acompañado la economía japonesa que comenta Rimkus;
3)
El encarecimiento del USD y el EUR encarecería los bienes importados
orientando el consumo hacia los bienes producidos en Japón, lo que
orientaría el consumo hacia la producción interna y este a su vez haría que se
estimule de forma positiva el PBI y los precios en Japón.
Nuevamente el reto está en el incremento de dinero introducido por el QE traiga un incremento en el consumo.

En
esta dirección, consideramos que la idea de burbuja no posee un
fundamento muy claro. Creemos que el NKY podría alcanzar su resistencia
psicológica de 15,658, con un techo suficientemente amplio hasta su
máximo histórico de 18,282 previo a la crisis financiera (ver gráfica N.
1)

En términos cambiarios, no nos debe sorprender que el USDJPY
supere los 102 y el EURJPY los 132.114 (ver gráfica N. 2 y N. 3)
respectivamente.

Fuente: Saxo Bank

Fuente: Saxo Bank

La gráfica N°4, confirma nuestra opinión; resulta importante la correlación que existe entre el USDJPY y el NKY, para
ver una nueva evidencia que nos lleve a postular que una condición para
que responda el programa al QE sin desviarse de su objetivo dinamizador
de la economía, se encuentra en que la relación que se observa
recientemente se profundice; una correlación positiva entre el USDJPY y
el NKY (la gráfica muestra el comportamiento del USD-JPY de forma invertida). Los recientes resultados
de Sony, presentados la semana pasada, indicaron que la empresa obtuvo
una ganancia por primera vez en cinco años, beneficiandose por efectos
cambiarios (debilidad del Yen), este resultado  puede ser una prueba
adelantada de dicho proceso.

Gráfica N. 4: Relación del NKY y el USDJPY (invertido)

Fuente: Bloomberg