¿Por qué está bajando el precio del dólar?

En las últimas dos semanas hemos observado una reducción en el tipo de cambio; aparecen varias preguntas: ¿es temporal o permanente? ¿Por qué ha bajado? Si bien es cierto nadie tiene una bola de cristal, intentaremos aproximarnos a la respuesta.

En primer lugar, el Perú tiene un sistema cambiario denominado de “flotación administrada o sucia” que tiene dos características: el tipo de cambio lo determina el libre mercado y además, el BCRP interviene, sea vendiendo o comprando dólares con el objetivo de evitar fluctuaciones bruscas. Cuando compra dólares, como lo hizo en el período 2003-2012, los dólares van a una cuenta del BCR denominada reservas. Cuando vende dólares como viene haciéndolo desde 2013 disminuye reservas.

En segundo lugar, las reservas están conformadas básicamente por dos componentes: la posición de cambio y el encaje bancario. El primero es de libre disponibilidad del BCRP, mientras que el segundo no en teoría, pues pertenece a los ahorristas. La posición de cambio proviene de las compras de dólares que hace el BCRP en el mercado libre y solo sirve para vender en caso ocurran aumentos bruscos en el tipo de cambio. No se pueden usar para aumentar sueldos, financiar proyectos ni cualquier otra razón. Es natural pensar que el encaje no se debe usar, pues proviene de los ahorristas y por ende “no le pertenece” al BCRP. 

En tercer lugar y como consecuencia, cuando el BCRP anuncia en su Nota Semanal del 18 de setiembre que “tenemos US$ 62 417 millones de dólares en reservas”, se debe aclarar que no puede usar todo ese monto. La razón es muy simple: solo una parte de ellas, denominada “posición” de cambio” pertenece al BCRP y proviene de las compras de dólares que hizo entre 2003 y 2012 cuando el tipo de cambio disminuía. Es decir, como el tipo de cambio caía en forma brusca, el BCRP para “suavizar” la caída compraba dólares que iban a reservas, y dentro de ellas, a la posición de cambio.

En cuarto lugar, la posición de cambio, de acuerdo con la misma nota semanal asciende a US$ 26 318 millones de dólares, que es el monto que el BCRP puede usar para vender dólares y así “atenuar” el aumento brusco del tipo de cambio, pero no para bajarlo.  Si, por ejemplo, el BCRP vende a un ritmo de US$ 1000 millones de dólares mensuales, entonces los dólares que tiene en “posición de cambio” solo le “alcanzan” para 26 semanas más, asumiendo que se mantengan las presiones hacia el alza.

En quinto lugar, ¿qué estamos observando? Que el tipo de cambio está bajando y la razón parece ser el exceso de venta de dólares por parte del BCRP, lo que explica la reducción de la posición de cambio de US$ 40 079 a US$ 26 318 millones de dólares entre setiembre de 2014 y setiembre de 2015. El ritmo mensual de venta de dólares en promedio, ha sido de un poco más de US$ 1000 millones de dólares. De este modo, la principal razón de la reducción del tipo de cambio ha sido la venta de dólares por parte del BCRP.

En sexto lugar, ¿es permanente? Desde mi punto de vista no, por varias razones: primero, la Reserva Federal (Banco Central de los Estados Unidos) más temprano que tarde subirá su tasa de interés e históricamente, cada vez que eso ha ocurrido, se produce una salida de dólares de América Latina hacia Estados Unidos, lo que provoca una reducción de la oferta de dólares y una elevación del tipo de cambio.  Segundo, las exportaciones que son la principal fuente de ingreso de dólares continúan bajando, entre otras razones, por la desaceleración china que, de acuerdo con la mayoría de analistas de extenderá por varios años. Tercero, es “normal” que en el Perú el tipo de cambio aumente en un año prelectoral, más aún en la coyuntura actual. 

En séptimo lugar y como conclusión, el tipo de cambio retomará su tendencia hacia el alza, pues no creo que el BCRP permita que siga disminuyendo la posición de cambio. Si el flujo de ingreso de dólares no aumenta (algo previsible en los siguientes meses) el tipo de cambio mantendrá su tendencia al alza y el BCRP ya no venderá más dólares, al menos no al mismo ritmo al que lo ha venido haciendo. No tiene sentido que la posición de cambio se reduzca más.