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El valor presente neto ajustado (VPNA)
Es momento de presentarles un nuevo indicador de rentabilidad: el Valor Presente Neto Ajustado ó APV por sus siglas en inglés (Adjusted Present Value), el cual es el resultado de la suma de dos VPN: el VPN del FCL del proyecto, que usa como tasa de descuento el COK desapalancado, y el VPN del FC del financiamiento, que usa como tasa de descuento la tasa de interés antes de impuestos.
Este indicador de rentabilidad, sólo se utiliza en proyectos financiados con préstamos de terceros (proyectos apalancados). Antes de continuar, y, a fin de facilitar la comprensión de lo que sigue, les pido por favor, revisen las entregas publicadas entre el 10 de enero al 09 de marzo de este año.
Regresemos al tema, el primer componente del VPNA muestra el valor que genera el proyecto a los accionistas de haberlo financiado, en su totalidad, con recursos propios. Es decir, sin haber recurrido a apalancarlo. En tanto que, el componente dos muestra la generación de valor obtenida por la decisión de los accionistas de obtener financiamiento para ejecutar el proyecto.
Desarrollemos un caso práctico adaptado del libro Finanzas Corporativas de S. Ross, para entender la mecánica de la obtención y el significado del VPNA:
Chimú Agropecuaria, empresa dedicada a la industria avícola, está considerando una inversión en activos fijos por un monto de $25 000 y de $5 000 en capital de trabajo. Esta máquina, reducirá sus costos variables en $5 000 anuales y, simultáneamente, incrementará sus ingresos por ventas en $8 000 anuales. La gerencia financiera, considera conveniente apalancar el proyecto en un 70% sobre el activo (D/A), con un préstamo a un plazo similar a la vida útil de la maquinaria. La tasa de interés pactada con el banco, es del 6% TEA. La maquinaria tiene un horizonte de vida de cinco años, al cabo del cual, tendrá un valor en el mercado de $4 000. Chimú Agropecuaria, está sujeta a una tasa de impuestos del 30%. Adicionalmente, tome en cuenta los datos siguientes: la tasa libre de riesgo relevante es de 5%, el beta de una empresa similar al proyecto es de 1.85; pero, con un ratio D/E de 1 y que, la prima por riesgo de mercado, es de 8%.
Con estos datos, hallaremos el VPNA del proyecto.
Tome nota, que lo voy desarrollar en cuatro pasos:
Paso 1: Elabore las proyecciones económico-financieras.
En pocas palabras, proyecte el FCL y el FC del financiamiento.
Vamos primero con el FCL. Observe que lo hemos elaborado por el método directo:
Para construir el FC del financiamiento, primero debemos construir el cronograma de pagos del préstamo obtenido:
El monto del préstamo es de $21 000. Las condiciones del proyecto destacaban que el apalancamiento, sería del 70% del ratio D/A y no se olvide que A = D + E; por lo que, 70% x $30 000, es el apoyo financiero solicitado. El cronograma de pagos precisa que cada año se pagará al banco la suma de $4 985. Para el primer año, de esa cantidad, $3 725 pertenecerá al principal y, el saldo, a los intereses.
El FC del financiamiento, se presenta a continuación, ¡ojo! con las notas explicativas:
El FC del financiamiento, es la suma algebraica de lo que se le pagó al banco por el préstamo, más lo que el proyecto se ahorró en impuestos, por haber incluido los intereses como gastos, dentro del estado de resultados.
En otras palabras, el FC del financiamiento, muestra lo que se recibió ($21 000), versus lo que se pagó realmente, luego de considerar el efecto de los gastos financieros como escudos fiscales: en el año 1 $4 607 en vez de $4 985 y así sucesivamente.
Paso 2 : Desapalancar el β.
Como dato, el caso mencionaba que el β de la empresa proxy era de 1.85, pero con un ratio de apalancamiento (D/E) de 1. Aplicando lo desarrollado en la entrega “Determinando la tasa de descuento de un proyecto (Caso práctico)” del 07.02.2012:
El caso nos dice que el rf que utilizaremos, es 5% y que la prima por riesgo de mercado, (rm – rf), asciende a 8%. Reemplazando: