Bonos argentinos en dólares pierden su atractivo tras repunte

Goldman Sachs & Co. cerró en abril su recomendación de adoptar posiciones largas en los bonos en dólares del Gobierno y Stone Harbor Investment Partners también se volvió neutral respecto del crédito. Bank of America Corp y UBS dicen que es poco probable que se repitan las ganancias estelares observadas, mientras que algunos fondos han vendido por completo sus tenencias de deuda argentina.

Goldman se había subido al carro de Milei pocos días después de que este asumiera el cargo en diciembre, uniéndose al grupo de analistas de Wall Street que decían que él podría ser el hombre capaz de revertir la debilitada economía de Argentina.

La postura alcista, también apoyada por bancos como BofA, UBS y Citigroup durante 2023, ha generado rendimientos promedio de alrededor del 83% en sus bonos denominados en dólares desde que Milei ganó las elecciones en noviembre, según muestran los datos recopilados por Bloomberg. Esta cifra está muy por encima de la ganancia del 9.2% de un índice de deuda soberana de mercados emergentes en ese periodo.

Ahora, cinco meses más tarde, muchos piensan que el repunte ha llegado a su fin, al menos hasta que el Gobierno consiga la aprobación de una serie de reformas de ajuste fiscal en un Congreso liderado por la oposición. Es una tarea difícil, ya que la inflación se acerca al 300% y la economía sigue sumida en la recesión.

“La cantidad de malas noticias que se descuentan ha disminuido drásticamente”, dijo Alejo Czerwonko, director de inversiones para mercados emergentes de UBS Global Wealth Management. “Si vemos que se cumplen los planes de política interna y que el mercado acepta que Milei no va a reestructurar la economía, es posible que se produzcan nuevas alzas”.

A mediados de diciembre, Goldman incluyó los bonos argentinos en una cesta de créditos preferentes de mercados emergentes en dificultades. Ahora ha desechado la recomendación de comprar la cesta más amplia. Un portavoz del banco declinó hacer comentarios más allá de las notas de investigación de la empresa.

“Fecha de caducidad”

Los inversores esperan que Milei, un outsider libertario, estabilice una economía en crisis, revierta años de déficit presupuestario y atraiga de vuelta los miles de millones de dólares que los argentinos tienen en el extranjero.

Es por ello que estarán muy atentos al debate que tendrá lugar este mes en el Senado sobre una versión reducida del proyecto amplio de reforma de Milei, que pretende recortar el gasto y aumentar los impuestos. Ya fue aprobada en la Cámara Baja.

“La clave sigue siendo mantener altos niveles de popularidad, lo que determinará el margen de maniobra del que dispondrá para sanear el balance del país”, dijo Patrick Esteruelas, director global de investigación de Emso Asset Management en Miami. “Eso tiene fecha de caducidad”.

Esteruelas dijo a principios de 2023 que Argentina era la oportunidad de crédito de mercados emergentes “más interesante” en ese momento.

Stone Harbor, que el año pasado sobreponderaba a Argentina, ha adoptado desde entonces una postura neutral sobre los bonos a medida que las reformas se tramitan en el Congreso. La firma dijo que el cambio se produjo este año y declinó dar más detalles sobre el momento preciso.

“Somos muy realistas”, afirmó Jim Craige, jefe de mercados emergentes y codirector de inversiones de Stone Harbor. “Argentina ha reestructurado suficientes veces como para darse cuenta de que las cosas pueden acabar mal bastante rápido”.

Diferencial de rendimiento

Los inversores exigen alrededor de 1,200 puntos básicos de rendimiento adicional sobre los bonos del Tesoro de Estados Unidos para mantener la deuda argentina en dólares, según datos de JPMorgan. Y aunque esta cifra está muy por encima del umbral de riesgo, el diferencial ha caído casi 700 puntos básicos desde que Milei asumió el cargo el 10 de diciembre.

El peso argentino también ha avanzado en los mercados paralelos, utilizado por muchos inversores y empresas, mientras Milei impulsa lo que denomina medidas de “terapia de shock”, que incluyen recortes presupuestarios equivalentes a casi el 4% de la producción económica del país.

Los precios actuales de los bonos sugieren que los inversores esperan que el país efectúe un pago de cupón con vencimiento en julio y gestione la amortización parcial de los bonos a 2030, según Esteruelas. También están asignando mayores probabilidades de que Argentina pague sus deudas hasta enero, dijo.

Para muchos, esa valoración significa que los bonos ya no son atractivos. Los analistas de BofA, que en julio sobreponderaron la deuda argentina, cerraron su recomendación de comprar para los bonos a 2035 después de que en marzo alcanzaran la meta original de 40 centavos por dólar. Reafirmaron una opinión constructiva sobre el crédito, pero dijeron a los clientes que se embarcaran en una operación de valor relativo, favoreciendo los bonos a 2046 frente a los que vencen en 2035.

Lumina Capital Management Ltda, firma brasileña de gestión de activos fundada por Daniel Goldberg, exjefe de la unidad brasileña de Morgan Stanley, ha salido completamente de su posición en deuda soberana de Argentina.

“Esos bonos que se cotizaban cerca de 18 centavos por dólar ahora están cerca de 60″, dijo Goldberg en un pódcast el mes pasado. “No hay muchas perspectivas de retorno, a menos que se tenga una visión muy diferenciada de lo que está pasando en Argentina”.