¿Apostaría contra Bain, Carlyle y la guerra comercial?

Las noticias sobre la guerra comercial empeoran diariamente. Lo mismo ocurre con la industria automotriz. Esto hace que el intento de exprimir un precio más alto para el grupo de iluminación automotriz Osram Licht AG sea una de las intervenciones activistas más audaces en la historia reciente de fusiones y adquisiciones.

Allianz Global Investors considera que la oferta de 4,000 millones de euros (US$ 4,500 millones) tiene un precio “irrisorio” y que tiene la intención de rechazarla. Los tecnicismos de esta transacción significan que el refusenik, con una participación del 10%, está en una posición sólida para cerrar el trato. Bain Capital y Carlyle Group necesitan que los propietarios del 70% de las acciones de Osram acepten que se financie la adquisición. La gran cohorte de inversionistas individuales y fondos pasivos en el registro ya lo había convertido en un obstáculo desafiante.

El precio ciertamente es decepcionante. Entre finales de marzo, cuando Osram emitió una advertencia de ganancias, y la transacción se acordó en julio, las acciones cotizaron a un promedio de 28.81 euros. La oferta es un 22% más que dicha suma. Tenga en cuenta la especulación de ofertas que respaldaba las acciones, y la prima supera el 30%, una recarga más habitual. Pero las acciones se cotizaron por mucho más hace dos años.

La oferta valora a Osram en casi 10 veces el Ebitda estimado para el 2020, una valoración impuesta por última vez en el 2017. El inconveniente es que el clima de hoy es un mejor indicador del clima de mañana que el clima de hace dos años. Otros proveedores de la industria automotriz, como Continental AG de Alemania, se han ido recuperando de la desaceleración de la demanda.

Los gerentes de Osram no tienen un plan propio para elevar las acciones al nivel de oferta. Si la oferta falla, tendrían una importante tarea en sus manos para reconstruir la credibilidad. Tendría que haber un nuevo equipo de gestión y un esfuerzo para formar una nueva estrategia.

Allianz está preparado para arriesgar ese resultado. Esto puede ser una estratagema para lograr que Bain y Carlyle eleven su oferta a pesar del hecho de que el motivo para comprar Osram parece haberse debilitado, en tal caso, en las últimas semanas. Es posible que puedan pagar un precio más alto y aún así cosechar retornos de dos dígitos al reestructurar a Osram fuera del ojo público. Sin embargo, esas ganancias serían menos seguras.

Bain y Carlyle no pueden reducir el umbral de aceptación para superar el acuerdo sin tener que financiar todo en capital. Esto frustraría toda la idea de una compra de apalancamiento. Por lo tanto, tendrán que pagar más por un activo que se ha vuelto más riesgoso. El competidor rival, AMS AG, aún no ha presentado una oferta que forzaría el asunto. El capital privado podría parpadear primero, pero es una gran apuesta.

Por Chris Hughes

Esta columna no necesariamente refleja la opinión de la junta editorial o de Bloomberg LP y sus dueños.