El Scotiabank bajó su proyección de o para fin de año a S/ 3.35 desde S/ 3.55, que había proyectado previamente, y a S/ 3.28 para fines del 2017.

El gerente del Departamento de Estudios Económico del Scotiabank, Guillermo Arbe, y el analista senior Mario Guerrero, afirmaron que esta proyección los pone significativamente por debajo del consenso de mercado, que está en S/ 3.58 (según Latinfocus de abril).

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Explicó que las razones (algunas interrelacionadas entre sí) de la modificación son las siguientes:

1. La proyección del banco correlaciona parcialmente el sol con la proyección del dólar de su matriz. Scotiabank Global ha cambiado su proyección del dólar global en forma equivalente a un debilitamiento del 7%. Esto significa un sol por debajo de S/ 3.40.

2. El tipo de cambio nunca debió haber subido a niveles por encima de S/ 3.50. Los niveles altos a los que llegó representaba un overshooting (sobrerreacción) frente al cambio en los fundamentos de la moneda.Este overshooting no fue tan evidente, porque se dio a nivel de todas las monedas de la región, con lo cual el sol no parecía desalineado con los mercados mundiales. Actualmente se está corrigiendo esta sobrerreacción.

3. Los metales han dejado de caer, y empezado a rebotar. Los metales siguen siendo un riesgo, pero la dinámica de los mercados es hoy muy diferente a hace pocos meses.

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4. Ha pasado el momento de mayor incertidumbre electoral. Es un riesgo menos para el mercado cambiario.

"Nuestra proyección está algo por encima del nivel actual de tipo de cambio (S/ 3.30). El riesgo de nuestra proyección es a la baja. Sin embargo, la premisa es que la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) cumpla con la expectativa de mercado de subir la tasa de interés de referencia sólo uno o dos veces este año", indicaron.

Agregaron que como esto es incierto, prefieren mantener, por el momento, una proyección por encima de S/ 3.30 ante la posibilidad de que sea más agresivo.

Entorno internacionalEl tipo de cambio sol/dólar ha registrado un descenso de 6% durante los últimos tres meses y acumula una apreciación de 3.1% en lo que va del año. Este movimiento es parte del contexto global de corrección del dólar.

Recordaron que el dólar se ha venido debilitando sostenidamente desde el máximo alcanzado en noviembre pasado, contribuyendo a la formación de expectativas cambiarias distintas a nivel mundial.

Reflejo de esto es el fortalecimiento del euro y el yen que en estos días han alcanzado sus valores más altos durante el último medio año y año y medio, respectivamente, contrariamente lo que cabría esperar, dados los estímulos monetarios implementados en estas economías.

Si bien de acuerdo al último sondeo de Wall Street Journal un 75% de los economistas encuestados esperan un incremento de la tasa de la Fed en su reunión del próximo 15 de junio, el mercado considera apuestas distintas, pues los futuros de tasas de la Fed recopilados por Bloomberg le asignan una probabilidad implícita de 12%.

Incluso la data económica más reciente de Estados Unidos no apunta en ese sentido.

Análisis técnicoEl momento de quiebre para el sol fue fines de febrero del 2016, con un tipo de cambio que llegó hasta S/ 3.54, reaccionando con rezago al cambio de tendencia que registraron las monedas de economías emergentes a mediados de enero- o el mismo índice del dólar –a fines de noviembre del 2015-.

"Por tanto, este nivel fue una sobrerreacción que apuntamos en su momento", manifestaron.

Luego ha corregido en tres ondas (zig-zag), con alta volatilidad, hasta alcanzar niveles cercanos a S/ 3.24 (soporte técnico correspondiente al 38.2% de la onda que va de S/ 2.75 a S/ 3.54 según criterios de Fibonacci).

El mensaje más importante de esta corrección es que se quebró la viada que venía registrando el dólar durante los últimos meses.

Fundamentos internosLos siguientes aspectos fundamentales y de mercado interno han contribuido a la revisión del tipo de cambio por parte del Scotiabank:

• Mejora de los fundamentos macroeconómicos del Perú. La economía ha empezado a acelerarse. Espera un crecimiento económico de 3.8% para este año, superior al 3.3% del 2015 y al 3.5% del consenso para este año.

• El Fenómeno de El Niño (con un impacto moderado) y las expectativas por la campaña electoral ya no son un factor de riesgo.

• La balanza comercial pasaría de un déficit de US$ 3,100 millones en el 2015 a US$ 2,200 de millones, como consecuencia del mayor volumen exportado (cobre) y de la mejora de los términos de intercambio (de -9.8% en el 2015 a -4 en el 2016). Esto incidiría en una reducción del déficit de la cuenta corriente de la Balanza de Pagos de -4.4% del Producto Bruto Interno (PBI) a -3.8% del PBI.

• Si bien el nivel de riesgo país repuntó, pasando de un promedio de 201 puntos básicos en el 2015 a 251 puntos en lo que va del 2016, el diferencial de riesgo país (riesgo relativo) se encuentra en mínimo histórico respecto de Colombia y México, y muy cercano respecto del riesgo país de Chile.Este cambio en los fundamentos soporta una menor depreciación del sol en el mediano plazo.

• Altos niveles de liquidez en dólares. El apetito por dólares provino principalmente por empresas, fondos de pensiones y fondos extranjeros. Parte de esta demanda se exacerbó por el proceso de desdolarización de créditos impulsado por el BCR. En la actualidad las instituciones financieras han alcanzado con holgura los niveles de desdolarización planteados por el ente emisor (con un ratio de dolarización por debajo del 30%).

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Como resultado de las operaciones cambiarias realizadas por el BCR, el nivel de reservas internacionales permanece elevado (alrededor del 30% del PBI), equivalente a US$ 61,000 millones.

Las coberturas cambiarias, asociadas la demanda de dólares a futuro por fondos de pensiones y fondos del exterior, principalmente se han reducido en casi US$ 8,000 millones en lo que va del año.

En esta misma línea el costo asociado a esas coberturas ha descendido de un 7.1% en promedio durante el 2015 a 5.5% en promedio en lo que va del 2016.

ConclusionesEl humor del mercado está cambiando. Un sondeo realizado por el BCR a fines de marzo ya recoge parte de este cambio de expectativas. 374 empresas encuestadas han reducido su expectativa de tipo de cambio de S/ 3.60 a S/ 3.55 para este año. Proyecciones recogidas por Latin Focus Consensus también apuntan en este sentido.

Este cambio de humor es común también en los mercados de la región. América Economía recoge mayor optimismo en los operadores cambiarios respecto a monedas latinoamericanas.

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"Lo que no ha cambiado es nuestra perspectiva de volatilidad de los mercados cambiarios. Si bien algunos factores de riesgo locales parecen diluirse, restan eventos externos particularmente sensibles como si la Fed eleva su tasa de interés (probablemente en junio), y los resultados de las elecciones de Estados Unidos en noviembre", indicaron.

Agregaron que la trascendencia de estos acontecimientos podría provocar correcciones y movimientos bruscos de los mercados antes que el dólar defina una nueva tendencia de mediano plazo.