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La caída de los mercados mundiales de renta variable y la enorme estampida hacia la seguridad de los bonos del Tesoro de Estados Unidos esta semana sugieren que los inversores dudan de que el tan esperado retorno a la normalidad, después de la crisis económica, sea factible en el corto plazo.
Los datos de Estados Unidos y China, que representan más de la mitad del crecimiento mundial, sugieren una ralentización del ritmo vertiginoso que la economía mundial mostró recientemente, junto con un alza de los precios de todo tipo de bienes y de las materias primas.
Coincidiendo con un resurgimiento de la variante Delta del COVID-19, los mercados pueden estar enviando señales de alarma sobre las perspectivas económicas mundiales, dijo a clientes el estratega jefe de divisas de Deutsche Bank, George Saravelos.
“A medida que los precios han ido subiendo, el consumidor ha ido recortando la demanda en lugar de adelantar el consumo. Esto es lo contrario de lo que cabría esperar si el entorno fuera realmente inflacionista y demuestra que la economía mundial tiene un límite de velocidad muy bajo”, escribió Saravelos.
La percepción también quedó patente en el reciente flujo de datos Bank of America Merill Lynch señaló la preocupación por la “estanflación” para el segundo semestre del 2021, observando la ralentización de las entradas en las acciones y las salidas desde activos de alto rendimiento.
1. Refugio en el dólar
Los datos sobre las posiciones semanales de los fondos de cobertura en divisas son el indicador más próximo disponible en tiempo real de la opinión de los inversores sobre los mercados de divisas, que mueven US$ 6.6 billones al día.
Con el dólar en su nivel más alto desde finales de marzo, los últimos datos de la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas muestran que las posiciones largas netas en el dólar frente a una cesta de divisas son las mayores desde marzo del 2020. A principios de junio, las mismas mostraban un saldo neto de apuestas cortas.
La apreciación del dólar frente al euro y las monedas de los mercados emergentes no es sorprendente dada la incertidumbre económica, dijo Ludovic Colin, gestor de cartera senior de Vontobel Asset Management.
“Cada vez que los estadounidenses se preocupan por el crecimiento en su país o en el mundo, repatrían el dinero y compran dólares”, añadió.
2. Menos valor
En los últimos meses, los inversores optimistas sobre la recuperación económica volcaron sacos de dinero en efectivo en los llamados sectores cíclicos, como los bancos, el ocio y la energía. Se trata, en definitiva, de empresas que se benefician de una recuperación económica.
La marea puede estar ahora bajando.
Los valores de “crecimiento”, especialmente los tecnológicos, han superado a sus pares de valor en más de tres puntos porcentuales desde principios de julio. Muchos clientes de Goldman Sachs creen que la rotación cíclica fue un fenómeno de corta duración impulsado por la recuperación de una recesión inusual, según el banco.
Los valores defensivos, como las empresas de servicios públicos, también vuelven a estar en alza. Una cesta de acciones de valor recopilada por MSCI está cerca de sus niveles más bajos de este año frente a sus pares defensivos, tras haber subido 11% en los primeros seis meses del 2021.
3. La caída de los rendimientos
A principios de este año, la trayectoria del dólar estuvo determinada por los diferenciales de tasas de interés de los que disfrutaba la deuda estadounidense frente a sus rivales, con correlaciones que alcanzaron su máximo en mayo.
Si bien los rendimientos reales o ajustados a la inflación de Estados Unidos siguen siendo superiores a los de sus pares alemanes, la caída de los rendimientos nominales de Estados Unidos por debajo de 1.2% esta semana ha suscitado preocupación por las perspectivas de crecimiento mundial.
Ulrich Leuchtmann, jefe de divisas de Commerzbank, dijo que si la producción y el consumo mundiales no volvían pronto a los niveles del 2019 había que asumir que hay un trayectoria del PBI permanentemente más baja. Esto se refleja en cierta medida en los mercados de bonos.
4. ¿Son los inversores más pesimistas?
El estado de ánimo de los inversores se ha vuelto más cauto, según las encuestas semanales de la Asociación Americana de Inversores Individuales. BlackRock, el mayor gestor de inversiones del mundo, redujo la renta variable estadounidense a neutral en sus perspectivas de mitad de año.
Stephen Jen, que dirige el fondo de cobertura Eurizon SLJ Capital, señaló que, dado que el ciclo económico de China se adelantó al de Estados Unidos o Europa, los datos más débiles de ese país se están filtrando a la confianza de los inversores en Occidente.
5. Preocupación por las materias primas
Las populares operaciones de reflación en los mercados de materias primas también han dado marcha atrás. La relación entre los precios del oro y el cobre ha caído 10% después de haber alcanzado máximos de más de seis años y medio en mayo.