Operadores de divisas no deberían perder oportunidad del dólar

Los analistas y operadores que esperan que el dólar permanezca bajo presión durante todo el año podrían recibir una sorpresa.

Dado que el dólar ha extendido la caída del año pasado al 2018 gracias al crecimiento en el extranjero y las expectativas de un ajuste de la política monetaria en Europa y Japón, los mercados están posicionados para más debilidad y los expertos pronostican que el Índice del Dólar caerá. Sin embargo, puede que los inversionistas estén sobreestimando los vientos en contra y subestimando los vientos a favor de la moneda estadounidense.

Ciertamente, los alcistas del dólar vieron frustradas sus esperanzas esta semana. El dólar, medido según el Bloomberg Dollar Spot Index, estuvo a punto de enviar una fuerte señal técnica alcista cuando cerró el martes por encima de su promedio móvil de 55 días por primera vez en tres meses, amenazando las estimaciones de los analistas de un euro a US$ 1.30 y el yen a 100 por dólar hacia fin de año.

Pero un comunicado menos agresivo de lo esperado del presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, publicado el miércoles llevó al dólar a registrar su mayor venta en casi dos meses, lo que evitó que el indicador cerrara por encima de ese nivel clave por segundo día. Se considera que eso anuló, o al menos pospuso, lo que podría ser el comienzo de una nueva alza del dólar.

Sin embargo, dado que casi la mitad de los miembros de la Fed proyectan al menos cuatro aumentos de tasas de interés para el 2018, persisten los riesgos alcistas para la moneda dados los precios del mercado. Las curvas del índice de permutas a un día sugieren que los encargados de la política monetaria no harán movimientos otras tres veces hasta junio del 2019.

La falta de un repunte significativo en la presión de los precios y la inflación de los salarios que mantiene cautelosos a Powell y sus colegas no es el único peso sobre el dólar. La incertidumbre en torno a la administración de Donald Trump siempre ha sido un lastre para el dólar, y la posición proteccionista del presidente de Estados Unidos no favorece en absoluto a la moneda.

Sin embargo, tras los titulares iniciales y la respuesta del mercado a vender el dólar ante la creencia de que la economía de EE.UU. se vería afectada por una guerra comercial mundial, rápidamente surgieron señales de que las exclusiones arancelarias serían la norma.

Y dado que eso señala que cualquier conflicto comercial entre EE.UU. y China estaría en gran medida contenido, las cuentas apalancadas que mantienen las posiciones cortas en dólares en niveles cerca de un mínimo de tres años podrían tener que reducir la exposición.

Los alcistas del dólar tienen otras fuentes potenciales de apoyo. La disminución de los riesgos geopolíticos después de la decisión de Trump de reunirse con el líder norcoreano Kim Jong-un y la aversión a un cierre del gobierno también puede respaldar al dólar. Y técnicamente, el indicador del dólar ha rebotado dos veces este año desde un fuerte soporte semanal Fibonacci ubicado cerca de un 1 por ciento de su nivel actual.

La liquidez en dólares podría ser un factor adicional que empuja a los operadores a volver a enamorarse de la moneda estadounidense. Condiciones de financiación en dólares más estrechas, como se observa en el diferencial Libor-OIS, que se ha ampliado a su mayor nivel desde el 2009, podrían ver una reducción de la exposición al mercado emergente que utilizó el financiamiento en dólares.

El análisis de la estructura de volatilidad y plazo en euro-dólar y dólar-yen, que juntos tienen una ponderación de casi un 50% en el Bloomberg Dollar Spot Index, muestra que los operadores de opciones estiman el doble de posibilidades de que el dólar opere un 3% más bajo que más alto frente a sus pares principales para el final del año.

Esto puede no solo ser un reflejo de la tendencia bajista del dólar, sino que también muestra el apetito de los inversores por obtener divisas largas donde los bancos centrales están listos para salir de un estímulo extraordinario. 

Se espera que el Banco Central Europeo termine su programa de flexibilización cuantitativa en diciembre a más tardar antes de subir las tasas en el primer semestre del próximo año, mientras que el gobernador del Banco de Japón, Haruhiko Kuroda, dijo que los funcionarios comenzarán a pensar en cómo salir de su flexibilización sin precedentes alrededor del año fiscal 2019.

Sin embargo, los responsables políticos en ambos frentes han instado a la cautela y los inversionistas enfrentan el riesgo de una desilusión si los bancos centrales se mueven más lento de lo esperado. Los datos de la zona del euro comenzaron a perder impulso, mientras que la inflación japonesa aún no ha demostrado que puede superar fácilmente a su contraparte estadounidense.

El BCE y el Banco de Japón podrían eventualmente ingresar a un ciclo de alzas de tasa que se asemeje más al estilo "uno y listo" del Banco de Inglaterra, en lugar de una secuencia del tipo de la Fed.

Ya hay una gran cantidad de negatividad incorporada en el precio del dólar y mucho revuelo en los activos fuera de EE.UU. Una sorpresa positiva para el dólar podría estar más cerca de lo que muchos piensan.