¿De la lucha antiCOVID a la fuga de capitales? Análisis del crecimiento de mercados emergentes

En conjunto, las principales economías de mercados emergentes ya han superado su pico anterior. Individualmente, se están recuperando a diferentes velocidades, con cinco factores que impulsan su divergencia: contención del virus, comercio, materias primas, fuga de capitales y una base de comparación baja con la recesión pandémica.

Esperamos que el producto bruto interno (PBI) en los principales mercados emergentes se expanda un 8% en conjunto este año después de contraerse un 1.1% en el 2020. Nuestra proyección es más optimista que el consenso del 6.9% en una encuesta de Bloomberg News para el mismo grupo de países.

Excluyendo el impacto de los efectos de base, los exportadores de materias primas como Chile y Arabia Saudita están preparados para superar a sus pares. Los precios más altos de las materias primas, los programas de vacunación más amplios y la resistencia a la fuga de capitales impulsarán su expansión.

México y Sudáfrica permanecerán por debajo de sus picos anteriores al virus hasta el 2022 debido a tasas de inoculación más lentas. Turquía está muy expuesta al aumento de los costos de importación de productos básicos y a la fuga de capitales.

Algunos bancos centrales endurecerán su política en los próximos 12 meses a medida que sus recuperaciones internas se fortalezcan y las tasas de interés globales suban.

Juntos, los mercados emergentes se han recuperado bastante de la recesión causada por el COVID-19. La actividad económica superó su pico anterior al virus en el primer trimestre, muy lejos del mínimo de 7.6% en el punto más bajo de la pandemia tres trimestres antes.

Esperamos que la recuperación continúe este año, pero el crecimiento variará de un país a otro. Se espera que el PBI de la India se recupere casi un 9% en el 2021, mientras que el crecimiento de Indonesia, de 3.5%, será más lento.

Contención de virus

La forma más eficaz de vencer al virus es mediante la vacunación masiva, lo que reducirá la probabilidad de otra ola de infecciones y confinamientos asociados. Anthony Fauci, director del Instituto Nacional de Alergias y Enfermedades Infecciosas de Estados Unidos, dice que la inoculación del 70% al 85% de la población permitiría volver a la normalidad.

Al ritmo actual, esperamos que Chile y China alcancen este hito a finales de año. Indonesia y Sudáfrica permanecerán por debajo del umbral hasta al menos 2023, retrasando su reapertura y recuperación.

Impulso del comercio

Para las economías orientadas a la exportación, la recuperación se verá impulsada en parte por la demanda reprimida, los ahorros acumulados y el estímulo en el extranjero. Para medir qué mercados emergentes están mejor posicionados, hemos calculado el crecimiento promedio del PBI en el 2021 de los socios comerciales de cada país, ponderado por la participación de las exportaciones.

Brasil, Chile y México son los que más se beneficiarán de la exposición relativamente alta a las exportaciones a China y Estados Unidos. Países como Rusia y Turquía, con su mayor dependencia de Europa, deberían experimentar un impulso menor. Es probable que las robustas recuperaciones en China e India estén más impulsadas a nivel nacional.

Repunte de materias primas

Estimamos que el auge de los precios de los recursos naturales, que han subido más de una quinta parte este año, generará a los exportadores US$ 550,000 millones en ingresos adicionales a expensas de los consumidores.

En relación con el tamaño de sus economías, Chile, Rusia y Arabia Saudita experimentarán las mayores ganancias, de 4% a 8% del PBI. India, Filipinas, Tailandia y Turquía enfrentarán los mayores costos, de 2% a 4% del PBI.

Riesgo de fuga de capitales

El fuerte crecimiento de las economías avanzadas ha contribuido a un aumento de los rendimientos de la deuda pública, avivando los riesgos para los países en desarrollo que dependen del financiamiento externo. Si el sentimiento de los inversores se agria aún más, una interrupción repentina de los flujos de capital podría perturbar la inversión y consumo internos.

Nuestro análisis de vulnerabilidad externa evalúa los mercados emergentes en su cuenta corriente, deuda externa a corto plazo, cobertura de reservas, tasas de interés reales y gobernabilidad. Encontramos que Argentina, Brasil y Turquía son los más expuestos, mientras que China, Rusia y Arabia Saudita parecen estar aislados contra la fuga de capitales.

Teniendo en cuenta la exposición a las materias primas y al financiamiento externo en el gráfico siguiente, Turquía se destaca como particularmente en riesgo. Es vulnerable a las crisis financieras y enfrentará una factura de importación más alta debido al aumento de los precios de las materias primas. Arabia Saudita,

Rusia y, nuevamente, Chile se ubican en el otro extremo del espectro, beneficiándose del repunte de las materias primas y siendo menos dependientes del capital extranjero.

Efectos base

Por último, la desaceleración inusualmente profunda provocada por la pandemia en el 2020 significa que los efectos de base, o la comparación con una base inusualmente baja, jugarán un papel importante este año.

Las contribuciones al crecimiento del 2021 variarán, desde 1 punto porcentual en Arabia Saudita hasta 11.2 puntos porcentuales en India.

Sin duda, hay otros factores que pueden afectar el crecimiento más allá de los cinco que mencionamos. Estos incluyen el tamaño del estímulo o su retirada, el impacto de la política y la composición sectorial de la economía.

Aun así, esos cinco hacen un buen trabajo al explicar las variaciones en las previsiones de crecimiento de este año. El siguiente gráfico de dispersión muestra la correlación positiva entre el pronóstico de crecimiento de Bloomberg Economics para el 2021 (excluidos los efectos base) y un

índice compuesto que contiene las primeras cuatro fuerzas (vacunas, comercio, materias primas y vulnerabilidad externa).

Alzas de tasas

Con una recuperación firme, precios más altos de las materias primas y tipos de interés globales más ajustados, algunos bancos centrales de mercados emergentes podrían deshacer el nivel récord de estímulo que proporcionaron el año pasado.

Brasil y Rusia ya han iniciado sus ciclos de ajuste, elevando las tasas en 225 puntos básicos y 125 pb, respectivamente. Sus tasas de política monetaria están aproximadamente en línea con los niveles previos a la pandemia. México también subió las tasas en 25 pb en junio.

Turquía se encuentra en el otro extremo del espectro: su banco central probablemente reducirá las tasas de interés en el tercer trimestre de este año. Los recortes prematuros de tasas aumentarán la vulnerabilidad del país a los precios más altos de las materias primas y la fuga de capitales. La lira pagará el precio.

La mayoría de los otros bancos centrales aún no han comenzado a ajustar sus políticas, pero es probable que su próximo movimiento activo de tasas sea al alza.

El primero en apretar el gatillo probablemente sea Chile, que se espera que aumente las tasas en la segunda mitad del año, y luego Sudáfrica, con un movimiento a principios del 2022. Las tasas en India se mantendrán en un nivel prolongado hasta el 2023.

¿Qué explica la diferencia? Donde las tasas de interés reales son más bajas, los bancos centrales están subiendo antes.

También difieren en su respuesta al repunte de la inflación en sus países individuales.

En su recuperación de la pandemia, algunos mercados emergentes se han beneficiado de un elemento de suerte. La exposición a las materias primas es una dotación natural y los socios comerciales están determinados en gran medida por la geografía. Pero una buena política ayuda.

Una implementación eficiente de las vacunas puede acelerar la reapertura y unos fundamentos económicos sólidos pueden reducir el riesgo de fuga de capitales.

Ziad Daoud es economista jefe de mercados emergentes de Bloomberg Economics. Vive en Dubai y trabajó anteriormente como Director de Economía en QNB Group y como economista en Fulcrum Asset Management.