Banco Central argentino controla mercado por ahora, pero debe evitar "Bola de Leliq"

El Banco Central de Argentina (BCRA) logró frenar un derrumbe financiero gracias a un nuevo esquema monetario y cambiario, pero deberá maniobrar con destreza para evitar la formación de una "Bola de Leliq", como el mercado local llama al peligro de una acumulación inviable de Letras de Liquidez del organismo, según analistas.

El temor es que la hoja de balance del BCRA quede críticamente desequilibrada, con un activo estancado y una montaña de pasivos -un problema que explotó este año con otros bonos del banco, las letras Lebac-, agudizando las dificultades financieras que atraviesa Argentina.

La turbulencia se convirtió en una crisis económica luego de que la profunda depreciación que sufrió el peso este año, cercana al 50 por ciento, avivó una ya alta inflación y frenó la economía, que caerá un 2,6 por ciento este año y un 1,6 por ciento en 2019, según estimó el martes el Fondo Monetario Internacional (FMI).

"La foto en este momento es consistente. Pero la pregunta que surge es si la dinámica también es consistente", dijo José Dapena, director del Departamento de Finanzas de la Universidad del CEMA. La respuesta dependerá de la capacidad del banco central para guiar las tasas de las Leliq y el tipo de cambio, agregó.

El peso argentino subió la semana pasada un 9 por ciento, cortando meses de caídas, después de que el BCRA comenzó a ofrecer Leliq -unos bonos a 7 días- a los bancos a tasas mayores al 70 por ciento para absorber efectivo a fin de frenar la inflación y la caída de la moneda local.

"El riesgo es que la tasa de las Leliq crezca más que la tasa a la que se deprecia el tipo de cambio", dijo Dapena. "Por eso, el desafío es que la tasa (de las Leliq) vaya bajando, mientras que el tipo de cambio deberá ser más alto (depreciado) para que haya una convergencia".

Para el Gobierno, la situación actual es diferente a la sufrida con las letras Lebac, ya que las Leliq están exclusivamente en manos de los bancos.

"Vos podés ir monitoreando qué posición cambiaria tienen (los bancos) y cuándo les vencen las Leliqs, cuánto tienen de incentivo para ir al dólar o no (...) Podés ir viendo, midiendo tus riesgos. El banco central, con las Lebacs, había perdido esa capacidad de medir los riesgos", dijo el martes a periodistas el secretario de Finanzas, Santiago Bausili.

"Aterrizar el avión"

Antes de que Guido Sandleris asumiera en el BCRA el mes pasado, su predecesor se enfrentó a una avalancha de más de 1 billón de pesos de Lebac que habían crecido con tasas elevadas, se tornaron cada vez más caras en dólares debido a la apreciación del peso y resultaron imposibles de refinanciar.

Ahora, al menos hasta fin de año, el total de Leliq luce manejable, estimado en 800.000 millones de pesos en diciembre o algo más de 20.000 millones de dólares a un tipo de cambio más débil. Con ese "stock" bajo, Dapena cree que Sandleris tiene cierta probabilidad de éxito en el juego de tasas y moneda.

Las tasas presentes de las Leliq equivalen a un 6 por ciento mensual, y alrededor de un 4 por ciento sobre todo el pasivo del BCRA. En tanto, su activo -principalmente las reservas internacionales- se ajustaría a un ritmo apenas inferior, de un 3 por ciento, según el actual plan monetario.

En esta visión, con las tasas actuales, la hoja de balance del organismo quedaría en equilibrio, aunque al límite.

Otros son más pesimistas. Guido Lorenzo, economista de la consultora ACM, dijo que la brecha de la tasa corría riesgo de convertirse en insostenible en caso de que el volumen de Leliq suba mucho.

"Cuando se dé cuenta, el Banco Central va a tener unas obligaciones terribles", advirtió Lorenzo.

Dapena graficó el grado de dificultad que enfrenta el organismo monetario: "Es como aterrizar un avión entre dos columnas", refiriéndose a la tasa de interés y la cotización del peso.